Morgan Harting 聯博多元資產投資組合經理

新興市場自去年年初表現觸底後一路表現強勁，且後市仍存在良好投資機會。為找尋機會，聯博認為放眼不同資產類別顯得尤其重要。

截至11月中，MSCI新興市場指數年初迄今的漲幅已逾30%，但隨著時序即將進入2018年，新興市場的地緣政治與貨幣風險加劇，部分市場亦有評價過高的現象

評價仍具吸引力

儘管如此，新興市場的整體評價仍具吸引力。即便MSCI新興市場指數年初以來漲勢強勁，但相較於成分股來自於成熟國家的MSCI世界指數，仍有25%的折價幅度。此外，新興市場股市年初以來的報酬成長動能主要來自基本面。在全球貿易穩健成長的背景下，新興市場的企業獲利預估在今年被頻頻上調。新興市場年初以來的報酬率，只有10%是本益比推升的結果，故聯博認為未來仍有成長空間。

另一方面，儘管新興市場債券基金的買氣持續暢旺，今年淨流入金額可望創下新高，但部分新英市場高收益主權債與美元計價企業債仍存在投資機會。當地貨幣計價債券亦浮現投資價值，因為新興市場與成熟市場的債券利差依舊處於相當高的水平。

基本面回溫

許多新興市場的基本面正逐漸改善。在許多主要市場的通膨多呈降溫或穩定走勢的情況下，新興市場2018年GDP預計將成長4.6%。拜此兩大利多之賜，新興市場正處於「甜蜜點」，必要時仍有推出刺激政策的空間。

隨著外部收支的大幅下降，新興市場國家對國外資金的依賴程度逐漸降低，且受到成熟市場升息的衝擊亦較小。此外，各國紛紛推動改革，改善治理，亦進一步提升新興市場的成長潛力。

受惠於上述諸多改善，新興市場的投資氣氛依舊正面，聯博認為2018年有幾項題材值得關注：

新興市場的科技領頭羊

年初以來，新興市場的股市漲幅走勢近似美股，約三分之一漲幅由數位科技產業 (包含手持式裝置與電商) 的領導業者所貢獻。美國的科技股龍頭如Facebook (臉書)、Amazon (亞馬遜)、Netflix (網飛) 與Google (谷歌)，受到投資人積極追捧。新興市場亦有類似的股市領頭羊，包括Alibaba Group (阿里巴巴)、Tencent (騰訊)、Samsung Electronics (三星電子)、Naspers與Taiwan Semiconductor Manufacturing (台積電)，五者在今年的報酬率是新興市場其他個股的3倍左右。

這些科技龍頭的支撐動能，來自於眾多企業與產業組成的供應鏈，其中包括台灣與南韓的DRAM廠與電子零組件廠，若逐漸受到投資人青睞，可望擴大新興市場的漲幅。這些供應鏈廠商有產業整合與資本控制得當的利多，帶動現金利潤與股息成長，但尚未反映在本益比。

中國大型銀行股

中國主要銀行目前的股市評價只有全球同業的一半，但獲利能力優異，且股息殖利率比全球同業高出一倍。此外，這些放款銀行的營運環境亦正逐漸改善。中國企業的獲利能力在今年不斷提升，其中許多工業企業的獲利更是增加了35%，因此對銀行來說，不但信用風險降低，且放款品質亦有提高。

同時，中國政府已成功打擊小型銀行的「影子銀行」活動，顯示金融體系的效率逐步回升，亦即資源不再集中於財務工程衍生出的金融產品，而逐漸流向生產活動。對部分中國銀行業者而言，上述正面發展有助於降低營運風險，推升獲利能力。

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