Michael S. Canter 聯博美國多元化券種與證券化資產總監

目前有越來越多想要投資浮動利率資產與獲取高收益的投資人，開始將目光轉向新型態的不動產抵押貸款債券 ─ 信用風險轉移債券 (CRT)。然而，美國稅改法案是否將會干擾美國房市，進而影響信用風險轉移債券表現？聯博並不這麼認為。

2013年起，政府支持的房貸機構房利美 (Fannie Mae，聯邦全國房貸協會) 與房地美 (Freddie Mac，聯邦住房貸款公司) 開始發行信用風險轉移債券。與傳統機構房貸抵押債券相同的是，信用風險轉移債券集結了數以千計的房貸，並根據這些房貸的表現為投資人定期提供收益。但最大的不同之處在於政府未對信用風險轉移債券提供擔保；因此倘若大量的房貸出現違約的狀況，投資人則可能得承擔損失。

然而，有鑑於美國房市穩健復甦，加上房貸戶的信用體質遠遠優於2008年次貸危機爆發前的水準，近年來美國房貸市場並未出現顯著的違約風險。舉例而言，代表房貸戶信用體質的FICO信用分數已在過去10年大幅改善，且負債所得比亦維持在相當良好的水準；這些因素均使得房貸的違約率持續維持在低檔。

不過，這樣的情況是否即將改變？美國國會在2017年底通過稅改法案，其中兩項重大變革令許多投資人擔心房市可能將會受到影響，亦即可以抵減屋主聯邦稅務的房貸利息扣減福利，以及州稅和地方稅減免比例將受到限制。儘管如此，聯博仍不認為此兩變革會對信用風險轉移債券造成顯著影響。

房貸利息扣抵改革：信用風險轉移債券逃過一劫

首先從房貸利息扣抵的限制看起，在稅改法案通過前，金額在100萬美元以下之房貸便符合房貸利息扣減的資格；在稅改法案上路後，房貸金額的上限將被調降至75萬美元。

儘管此項變革可能會對豪宅價格造成部分影響，但不會對信用風險轉移債券造成太大的衝擊，因為金額在63萬美元以上的房貸原本就不得被納入信用風險轉移債券的房貸池。事實上，信用風險轉移債券房貸池內的貸款金額大多在50萬美元以下。

然而，先前投資人之所以擔心的原因在於，一開始稅改草案將房貸利息抵稅的門檻限制在50萬美元。最後，隨著限制門檻的上修，信用風險轉移債券也因而逃過一劫。

別擔心新版SALT條款

事實上，投資人較為擔心的是SALT扣減限制 (Stay and Local Taxes Deduction，亦即州稅和地方稅的減免限制)。根據新的稅法，州稅和地方稅可抵減聯邦政府稅的上限為1萬美元，但過去並無抵稅上限。

在房屋稅率較高的州之中 (尤其是加州、紐約州與紐澤西州)，新的稅制可能會使得高價房屋的持有成本更高，並降低買方的購屋預算。

然而，新的稅法是否會大幅影響房價並導致房貸違約率上升？聯博並不這麼認為。聯博預期高稅率州的高價房屋價格可能會暫時小跌1%至2%，而這樣的跌幅並不會對房貸違約率帶來顯著的影響。

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