美國經濟與消費強勁，房貸收益投資組合在升息期間可望受惠

• 聯博－房貸收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 利用「槓鈴操作策略」，結合高品質與高收益率之資產。

√ 基於樂觀的市場展望，目前投資組合側重高收益率之資產。

√ 此外，截至1月底本基金比重配置50%於浮動利率債券，包含信用風險移轉債券（CRTs, Credit Risk Transfer Securities）以及擔保貸款憑證（CLO, Collateralized Loan Obligations），這些資產在短期利率上揚時更能受惠。

•我們對於美國房市的展望仍樂觀，主要係受惠美國強勁的經濟成長、低失業率以及技術面利多（尤其是房屋庫存水準愈來愈低*），再加上預期美國將以漸進式的步調升息，上述觀點均已反映在本基金目前的投資佈局。

•本基金目前平均信評為BBB級，平均存續期間為1.65年。

*資料來源：路透。2018年1月數值年比下滑9.5%。

投資組合對各券種之觀點為何?

• 信用風險移轉債券(CRTs)－正面：我們對此券種相當看好，因其可受惠於房市基本面的改善，且美國消費支出仍強勁，有助延續房市良好的基本面。此外，信用風險移轉債券具浮動利率特性，票息係根據1個月期LIBOR利率進行月度調整，且與銀行貸款（Bank Loan）相比，此券種更能受益於短期利率的上揚，因銀行貸款的發行者能贖回貸款並以更低的貸款利率進行再融資。信用風險移轉債券使本基金的投資組合更多元分散，聯博認為此券種會是房地產市場的未來趨勢。

• 商業不動產抵押擔保證券（CMBS）－中立，但對較早發行之標的持正面態度：整體而言，商業不動產市場基本面介於穩定至微弱之間。由於新發行證券之實質槓桿率年復一年的增加，預估損失也隨之上升，加上承銷審核條件日益放寬，均對新發行證券產生較為不利影響，而較早發行之標的則相對有利。

√ 我們在2010~2014年發行之債券看到投資價值，因當時承銷審核條件較為嚴格，且這些債券相較於一般公司債券，能提供較高的收益率。

• 傳統非機構住宅抵押擔保債券（Non-Agency RMBS）－中立：僅管基本面良好為此券種形成支撐，但此券種的價值面吸引力大幅下滑，後續能提供的報酬可能愈來愈低。另一方面，此券種的市場規模不斷萎縮，因此即使技術面出現利多，但也可能使投資者承受較高的流動性風險。

• AAA級擔保貸款憑證（CLOs）－正面：此券種除具有浮動票息外，也分散本基金投資組合的風險，作為爭取收益的來源之一，此外，相較於其他AAA級資產，其價值面相對具吸引力。

• AAA級資產抵押擔保證券（ABS）－正面：此券種同樣提供分散投資組合以及增加收益來源的效果，且佈局該券種也讓我們能藉此掌握美國消費市場強勁的利多。

• 機構型抵押擔保證券（Agency MBS）－中立至略微負面：本基金維持在此券種的佈局，因其擁有較佳的流動性，即便如此我們也意識到聯準會逐漸退出MBS市場，可能使該券種在未來幾季相對承壓。。

美國稅改政策對於房屋市場會帶來何種影響?

• 在最新的稅改政策當中，有兩項改變讓市場擔憂可能因此影響房市表現：（1）調降房貸利息稅務抵減上限；（2）設定州與地方稅（SALT）的稅務抵減上限，以下將針對這兩項調整做進一步探討。

√ 在房貸利息抵減的部分，新制下只有至多75萬美元之貸款利息可以抵稅（舊制為100萬），雖然這對高端房屋市場（貸款額度較高）將造成些許影響，但若貸款額度原本就低於抵減上限（如CRTs）則受到的衝擊則有限。

√ 至於在州與地方稅方面，在新制下抵減上限設定為1萬美元（舊制無上限），這項改變很可能使房產稅較高的州（如加州、紐約州、紐澤西州）的高單價房屋，變得能更難以入手，也變相鼓勵買家花費較少的金額在買房上。儘管我們預期這將對高端房屋市場造成一些價格壓力，但我們不認為房貸的違約率會因此大幅攀升。

• 整體來說，我們預期新的稅改不會對美國房屋市場造成太大衝擊，尤其美國經濟亮眼（成長與勞動市場數據均出色）加上一些技術面利多，若稅改進一步提振經濟，財富增值的效益可望彌補部分房屋價格下滑的影響。

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