Richard Brink聯博市場策略分析師

2018年初，全球股市歷經一番震盪，波動性顯著回升，在2月份甚至出現久違的逾10%修正幅度。但是，為什麼主動式經理人卻對此樂觀其成呢？

金融危機爆發後，這些年來主動式投資的表現相對低迷，已經不是什麼新鮮事。投資人日漸質疑主動式投資的成效，資金也加速流入被動式股票投資策略。主動式投資之所以表現欠佳，其實部分可以歸咎於結構性的因素。在此之前，股市連年表現強勁、吸引資金大舉湧入，導致市場過度擁擠、大量的主動式經理人相互競逐超額報酬。

同時間，主動式經理人日益貼近參考指標，壓縮表現超越大盤的機會。儘管如此，若以主動投資比重與追蹤誤差為基準，主動投資程度在前20%的經理人表現均大幅領先參考指標。

同樣重要的是，在不同的環境下，主動式經理人的相對表現亦不盡相同。在股市多頭時期，如1990年代末期科技泡沫熱潮與金融危機爆發後的QE時代，僅有21%的主動式經理人表現領先參考指標（下圖）。然而，在其他的環境下，高達50%的主動式經理人表現領先參考指標。

從上述的報酬特性可知，左右主動式投資成敗的關鍵在於：目前我們是否身處對被動式投資(Beta Trade)有利，只要跟隨指數就能締造良好績效的市場環境？

在股市多頭時期下，主動式投資的表現常備受挑戰。當市場整體大漲時，投資哪一檔股票相對不重要。因為不管個股體質好壞，彼此的報酬表現不會相差太多，但也因此限制了超額報酬的空間，反之亦然。

決定被動跟隨指數(Beta)和主動創造超額報酬(Alpha)的關鍵在於波動性：波動性越高，個股之間的報酬差距就越大，並為主動式經理人提供有利的環境。儘管波動性攀升常對市場帶來更大的挑戰，但也讓主動式經理人有更多空間發掘投資價值。

2018年初至今，市場波動性已顯著攀升：第一季S&P 500指數單日漲跌幅超過1%的天數，已超越2017年的總和。此外，各式各樣的憂慮也不斷地加深市場波動性：量化寬鬆政策退場、利率上升、通膨壓力、以及地緣政治風險（例如民粹主義與全球化主義的對抗，且中美貿易戰爭的威脅就是最顯著的例子）。

本文未完，了解更多請下載PDF