Eric Winograd聯博美國資深經濟學家

聯準會在五月初利率決策會議決議短天期政策利率維持不變，此舉一點也不令人意外。然而，年初至今美國國庫券殖利率持續攀升，背後的原因不見得都是好事。

利率攀升可謂是今年金融市場最受矚目的焦點。主要股票指數與美元匯率幾乎原地踏步，但是2年期美國國庫券殖利率上升60個基本點，10年期殖利率則上升50個基本點。

聯博認為造成2018年利率攀升的主因有三個：

1)經濟強勁增長：美國經濟持續增長且料將維持成長動能。今年第一季，美國GDP年增率為2.9%，遠高於合理的潛在經濟成長率預估值(通常介於1.75%至2%)。高頻經濟統計指標顯示美國經濟將維持健全成長。倘若經濟成長乃是利率上升的主因，這其實是好事一樁，因為這代表投資人對經濟前景充滿信心。

2)通膨蠢蠢欲動：通膨已開始隨著經濟增長而攀升，儘管許多指標顯示目前通膨率約2%，尚且毋須擔心物價上漲的幅度，但是這幾個月以來通膨壓力已顯著上揚。原物料價格上漲與強健的勞動市場，意味著未來利率將進一步攀升。

在經濟衰退、通膨過低的環境下，對於通膨上升可以樂觀其成。然而，現在景氣循環邁入後期，通膨進一步攀升反而不是件好事，因為會迫使聯準會過度緊縮貨幣政策並有害經濟成長。此外，通膨預期水準可能會因此走高，影響企業的投資意願。

3) 預算收支正在惡化：經濟成長與通膨走勢雖有助於評估市場對美國國庫券的需求，但卻無法反映國庫券的供給量。決定國庫券供給量的關鍵在於政府的財政收支。然而，現在美國的財政收支卻不盡理想。

長期而言，財政收支，也就是預算赤字相對於GDP之比例，與景氣循環呈現高度相關性。在經濟強勁成長、低失業率的環境下，政府稅收會上升，收支平衡會改善。然而，現在美國經濟成長強勁、失業率低，但是政府財政收支不僅未見改善，反而持續惡化（下圖）。

這背後的罪魁禍首是誰？美國國會通過的減稅法案與財政刺激政策。倘若財政收支持續惡化，美國國庫券將進入「買方市場」，國庫券殖利率得大幅提高，方能吸引投資人的青睞。這並非聯博的基本預測，但確實可能發展至此。

有鑑於強勁的經濟增長與通膨上升，聯博預期利率將攀升。其實先前聯博早已預期利率將攀升，且至今的利率走勢大致與預期相符。雖然期望看到經濟成長是推升利率的唯一因素，但通膨上升仍扮演要角。故此，聯博認為未來經濟成長將趨於穩定，不會持續加速成長。

此外，美國財政惡化程度出乎意料，這恐怕將會帶來長期的負面影響。

總結以上三種因素，投資人應如何看待未來的利率前景呢？

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