新興市場的美麗與哀愁2018/07/02

Laurent Saltiel 聯博新興市場成長型股票投資長
新興市場股市連續兩年勁揚後，近期因新的政經風險浮現而拖累其表現。然而聯博認為市場反應可能過度，因為新興市場的長期風險狀況正持續改善。...

新興市場的美麗與哀愁

Laurent Saltiel 聯博新興市場成長型股票投資長
2018/07/02

新興市場股市連續兩年勁揚後，近期因新的政經風險浮現而拖累其表現。然而聯博認為市場反應可能過度，因為新興市場的長期風險狀況正持續改善。...

有關新興市場的負面消息頻頻登上新聞版面，包括土耳其爆發貨幣危機、美國持續升息的預期、強勢美元來襲等等，均被視為是衝擊新興市場的重大風險。中美貿易關係緊張，亦加深市場不安情緒。摩根史坦利新興市場指數在2016-17年累計成長52.6%後，今年初至6月13日總計下跌1.2% (皆以美元計價) 。根據晨星 (Morningstar) 數據顯示，美國註冊的新興市場股票基金連續17個月流入的情勢在5月出現反轉，單月共計流出27億美元。

但現階段的恐慌氛圍似乎來得過早。長線看來，新興市場總經面與基本面穩健，企業盈餘表現可期，也可望反映在投資報酬上。

新興市場波動程度逐漸緩和

雖然新興市場的隱憂仍未消弭，但股市波動程度已逐漸降低。回顧過去，投資人認為新興市場股市的投資風險較高，故波動程度高於成熟市場。但今年以來，儘管美國股市震盪，新興市場的波動程度卻相對平穩 (下圖) 。

原因何在？主要是參考指數的組成出現變動。觀察摩根史坦利新興市場指數過去10年的權重變化，能源與原物料等高度景氣循環類股的比重大幅降低，反觀科技類股如今成為權重最大的類股。受惠權重的改變，新興市場股市對經濟發展的敏感度降低，風險亦下滑。然而，該指數目前的預估本益比只有11.6倍，比全球成熟市場股市還便宜25%，顯示投資人仍視新興市場股票為較有風險的投資標的。

赤字與債務大幅改善

投資人對新興市場的既定印象根深蒂固，但新興市場已今非昔比。在過去，美國升息與強勢美元確實不利於新興市場資產，但聯博認為，新興市場目前已較能抵禦外部事件衝擊。

許多新興市場國家的通膨獲得控制，造就出低利率環境。新興市場貨幣的競爭力增加、外部收支平衡亦更為強健、外國投資增加、及美元計價債務降低。因此，即使美國升息與美元走強，對現階段的新興市場國家與企業的衝擊並不會像以前嚴重。

至於中美貿易關係緊繃，投資團隊的研究顯示，雖然美國對價值達500億美元的中國商品課徵關稅，但預計對中國GDP成長率的影響只有0.1%左右。部分出口導向的鋼鐵企業與工業相關企業可能承壓，但對中國整體經濟的影響微乎其微。

中國的金融業隱憂暫歇

長久以來，中國的金融體系向來是導致市場動盪的源頭之一，但聯博認為相關風險已逐漸降低。過去兩年，中國監管單位持續抑制影子銀行的成長，並讓信貸成長更貼近名目GDP成長。聯博認為，隨著信貸成長趨緩，加上政府聚焦環境汙染，致力於降低鋼鐵等傳統產業的產能，可望改善工業產業的信用品質。

此外，市場逐漸聚焦獲利率相對較高的零售金融業務，可望提升貸款銀行的股東權益報酬率，有助支撐長年被視為是潛在不安定因子的金融產業。

政治風險：土耳其並非關鍵

環境議題成為中國新的施政重點顯示著中國政府追求永續環境的決心，因其是促進經濟長期成長的重要因素。中國國家主席習近平更加中央集權並降低反對聲量後，也有助推動這項政策。聯博認為，這個轉變意味著身為全球第二大經濟體的中國，政治風險已經降低。

除了中國之外，印度與印尼等其他主要新興市場國家政治風險亦逐漸消退。4年前當上印度總理的莫迪 (Narendra Modi) ，持續推出大規模改革，包括反貪腐、鬆綁外資限制等等，均有助於提振投資人信心。印尼政府亦主張改革，吸引外資前來，亦發展基礎建設，同時保留調整短期政策的彈性空間以因應市場挑戰。

然而，土耳其、阿根廷、巴西等國的動盪卻影響市場信心。聯博認為，從這些國家可看出新興市場的走勢分歧。截至於5月底，土耳其股市已經大跌22%，反觀中國股市則上漲2.2%。投資人必須具備風險意識並慎選新興市場標的，避開可能受到國內政治風險升高所衝擊的個股。

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