[聯博固定收益投資長評論]貿易戰爭等紛擾對債券市場有何影響?2018/07/31

Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
當前市場隱憂不斷，包括中美貿易戰、升息預期、高收益債市修正等等，皆是投資人迫切想知道答案的問題，聯博以下將逐一提供分析...

[聯博固定收益投資長評論]貿易戰爭等紛擾對債券市場有何影響?

Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
2018/07/31

當前市場隱憂不斷，包括中美貿易戰、升息預期、高收益債市修正等等，皆是投資人迫切想知道答案的問題，聯博以下將逐一提供分析...

關注市場最重要的因素：流動性

市場面臨短期壓力或黑天鵝事件時，反應可能讓人捉摸不定，有時反應過度，有時又反應平淡。大致而言，市場出現的波動 (尤其是過度反應後又修正的情勢)，與整體流動性水準息息相關。

正因如此，投資人有必要持續關注當前市況的關鍵要素──流動性從高度充裕轉向輕度不足。流動性先前之所以充裕，是因為全球央行過去十年祭出量化寬鬆，並維持超低利率，但隨著美國聯準會逐步升息且縮減資產負債表，全球市場流動性近期開始緊縮，再加上歐洲將緊縮貨幣，流動性未來預計只會有減無增。

流動性有如市場活水，關閉速度快慢、規模大小、程度鬆緊，預計會對金融市場帶來重大影響，比對成熟國家的經濟成長率的影響更明顯。這點其實不難預期，畢竟大約十年前全球開始量化寬鬆以來，金融市場的表現大幅領先全球經濟，因此在量化緊縮的環境中，上述趨勢出現反轉也是合理預期。

流動性變化對各區域與國家的影響各有不同，視全球與國內的壓力而定，舉例而言，貿易爭端惡化，固然會減緩全球經濟力道，但對貿易導向國家的衝擊更大。此外，雖然聯準會的決策雖是直接影響美國，但其他經濟體與市場也會受到間接衝擊，尤其是不易抵擋流動性緊縮的經濟體與市場。

因此，當我們在評估部分議題產生的影響時，流動性變化仍然是我們關注的焦點，在此背景下，聯博針對投資人目前最關心的幾項議題，提供了我們的觀點。

貿易戰對債市有何影響?

儘管美國總統川普揚言對中國進口商品加徵關稅，代表逾5,000億美元的進口金額，但評估目前已公布的關稅規模，直接衝擊的力道預計不會太大。舉例而言，自2000年以來，美國對所有進口商品的有效關稅稅率平均為1.4%，未來可能只增加至略高於2%。不過對國內生產毛額較小、貿易依存度較高的國家，受到的直接衝擊相對較大。

但除了直接衝擊之外，聯博亦關注關稅的間接效應，自貿易爭端成為市場焦點後，美元已經大幅攀升，金融市場波動程度加劇。著眼長期，貿易爭端對美元走勢會有何影響，取決於經濟成長率的變動；而經濟成長力道強弱，又看企業能否將關稅成本轉嫁給消費者。2017年美元走貶，提振了全球資產價格，而今美元走升，對全球金融市場形成潛在利空，倘若出現大規模貿易戰，恐怕會有嚴重後果。

美國目前貿易逆差龐大，使中國和其他對美順差國家擁有可觀的美元供給。中國經濟參與者經常以兩種方式影響市場，一為將美元兌換成人民幣，讓美元回流到全球體系，二為投資美元於金融市場，其中又以美國資本市場為主流。以商品、美元、投資資金的流向來看，美國與中國乃至於其他貿易夥伴原本處於平衡狀態，但如今已有了轉變。

川普言明要降低美國貿易逆差，所採取的措施正逐漸抑制貿易發展，進而縮減美國境外的美元供給量。美元供給量降低，等於全球貨幣市場流通的美元減少，導致美元升值──強勢美元通常不利於金融資產價格，美元供給量降低，亦會衝擊金融市場的直接投資力道。

也就是說，以降低美國貿易逆差為由，川普也減少金融資產的資金流量，尤其影響外資購買美國證券的力道，包括公債、股票、房地產直接投資等等均受影響。倘若川普志在讓美國貿易呈現零逆差，則美元將大幅攀升，屆時金融市場會承受巨大壓力。聯博認為市場不至於如此演變，更可能的情境是，各國體認到貿易爭端可能減緩全球經濟成長，衝擊資本市場，進而協商達成妥協。儘管如此，貿易衝突短期預計難有改善，故聯博將持續密切關注。

考量目前貿易戰的不確定性，投資人或可減少新興市場貨幣的配置，特別是如果發生中國刻意讓人民幣貶值的情況。儘管聯博並未將人民幣蓄意貶值納入基本假設，但倘若確實發生，則衝擊將蔓延至新興亞洲貨幣、甚至整體新興市場貨幣。

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