最新市場評論：美股單日重貶之原因與展望2018/12/05

聯博投信
發生了什麼事？ > 美國殖利率曲線倒掛、擔憂中美貿易歧見難解，美股回檔引發全球股市震盪

最新市場評論：美股單日重貶之原因與展望

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2018/12/05

發生了什麼事？ > 美國殖利率曲線倒掛、擔憂中美貿易歧見難解，美股回檔引發全球股市震盪

美國公債殖利率曲線趨於平滑，甚至接近倒掛，使得投資人對美國與全球經濟成長率開始擔憂，導致美國股市12月4日賣壓出籠，標準普爾500指數下跌3.2%。

所謂的殖利率曲線倒掛是指短天期殖利率高於長天期殖利率，這表示投資人預期長期利率將低於現行利率，且通常預示經濟衰退 (但未必每次都是如此)。截至12月4日，美國2年期公債殖利率連續2天高於5年期公債殖利率，2年期相對10年期公債殖利率的利差也縮小至11個基本點左右。

市場除了對美國殖利率曲線倒掛可能意味經濟衰退前兆，中美貿易爭端與英國脫歐遲遲不見實質解方，亦加深經濟衰退即將到來的隱憂，導致美股出現自10月份大跌以來的較大單日跌幅，並拖累全球股市投資氣氛。

過去幾年，美國經濟已歷經戰後以來最長的擴張期，使得投資人日益擔心經濟即將衰退。美國GDP成長率預計今年觸頂，2019年成長力道將趨緩，而通膨亦隨著勞動成本增加而走升，使得投資人擔憂聯準會在升息政策上若持續採鷹派立場，則可能加速導致經濟擴張週期告終。

殖利率曲線倒掛是否代表景氣衰退將來臨？

聯博認為，殖利率曲線倒掛是否意味景氣衰退即將來臨，並不是如此簡單就可解讀。

在過去發生殖利率曲線倒掛期間，並非每一次皆伴隨景氣衰退。即便之後景氣衰退的確發生，但可能會在接近2年或是數個月後才出現。因此，倒掛的殖利率曲線與經濟衰退兩者之間存在相關性，但不是因果關係。

> 過去殖利率曲線走平或倒掛並未全然出現經濟衰退

值得注意的是，儘管殖利率曲線走平或倒掛通常預告著經濟衰退，但過去也不乏出現假訊號的例子。如下圖所示，1986-2001年期間共出現5次殖利率曲線小幅倒掛，但從反轉月份算起的隨後3年，股市年化報酬率平均達15%，可見這幾次殖利率曲線倒掛後並未出現經濟衰退。即使是發生在2006年7月的最近一次倒掛，股市也是兩年後才大幅下跌。

> 量化寬鬆政策使殖利率曲線倒掛信號意義被扭曲

這次的殖利率曲線訊號可能略微扭曲。一般而言，殖利率曲線走平代表貨幣政策過於緊縮，亦即短期利率調升太高，經濟無法因應而走向衰退。反觀目前，通膨調整後的「實質」短期利率仍低於零，故應可合理推斷，即使利率在此次經濟週期的觸頂位置將遠低於過去，但整體經濟應可適應實質利率為零的情況。

此次殖利率曲線走平，如果不代表貨幣緊縮，又是什麼原因呢？聯博認為最有可能的原因是，長債殖利率遭到貨幣寬鬆政策所扭曲。聯準會雖然已經逐漸縮減資產負債表，但規模仍遠大於過去幾次經濟週期。其他成熟經濟體方面，量化寬鬆政策亦可能推高對美國公債的需求(因為美國公債利率高於其他成熟國家，將吸引買盤)，而過去兩個月受到油價下跌的影響，通膨與經濟成長率預期亦逐漸緩和。

2019年經濟成長前景為何？

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