以正確角度看待投資等級債券降評風險2019/05/03

Matthew Sheridan 聯博全球多元固定收益投資組合經理
目前市場對於債券降評的疑慮已經稍緩，這是個好消息，因為高估風險可能會令人錯失投資機會。然而...

以正確角度看待投資等級債券降評風險

Matthew Sheridan 聯博全球多元固定收益投資組合經理
2019/05/03

目前市場對於債券降評的疑慮已經稍緩，這是個好消息，因為高估風險可能會令人錯失投資機會。然而...

目前市場對於債券降評的疑慮已經稍緩，這是個好消息，因為高估風險可能會令人錯失投資機會。然而，投資人須留意的是，風險仍舊存在，因此研究分析顯得更加重要。

2018年底，有將近1400億美元之BBB等級債券的投資評價彷彿降到非投資等級的水準，顯示投資人普遍開始擔心企業的償債能力。對於債券投資人而言，這的確是無法視而不見的風險，且其來有自。債券降評潮可能會對投資級債券策略造成龐大的損失，同時使得高收益債券被迫重新訂價，進而影響到以追求較高收益為目標的投資組合。

此外，聯博先前提到部分美國投資級債券的評價下滑，有變成墮落天使的風險。我們的研究顯示，大約有800億美元的投資級債券可能會降至高收益債等級（下圖），但預期整個過程可能需要數年慢慢發酵。

市場近期動向也與聯博看法相符。由於今年第一季BBB等級債券的需求大增，今年以來上漲將近6%。聯博認為整體大環境的改變，讓投資人重新看待投資等級債券。因為在6個月前，美國聯準會還預期2019年將升息3次。但如今聯準會表示今年不會進一步升息，因此美國經濟應可持續成長，企業的債務壓力也隨之減輕。

儘管如此，部分在投資等級邊緣游走的企業在今年可能會成為墮落天使，但這也不是什麼罕見的現象。每一年總是會有投資級債券被降評至高收益債等級。2009年至2018年期間，每年平均約有720億美元的墮落天使債券。

全球金融危機爆發後，以及2014年到2015年國際油價重挫時，都出現不少的墮落天使，但是佔高收益債券市場的比例不算高。此外，今年以來從高收益債升等為投資級債券的明日之星反而多於墮落天使。

即便如此，投資表現的關鍵取決於投資人是否有能力區別哪些債券可能會成為墮落天使，哪些債券的評價被錯估為高收益債券。聯博認為，要分辨債券體質的強弱，必須仰賴全面的量化與基本面研究分析並建立內部的評等系統。

許多企業仍具備償債能力

的確，過去10年投資等級發債企業的槓桿比例大幅上升，加上商業模式不斷面臨挑戰，也讓這些公司面臨降評風險。

聯博曾在去年提到投資人對債券降評的憂慮，幾乎擴散到所有債券身上。但是，並非所有的BBB等級債券都能等同視之。當然，先前許多企業為了因應產業競爭的壓力，例如食品飲料產業，紛紛舉債進行企業併購活動，因此現在正面臨被降評的風險。

其他產業如：能源、資本財、與基礎工業，仍有償債與改善資產負債表的能力。舉例來說，GE準備賣出部分的事業體，藉此大舉清償債務。其他的公司則可藉由縮減股息與買回庫藏股的規模，將減債列為第一要務。因此，企業財務操作的彈性應可抑制未來幾年投資級債券遭到降評的數量。

本文未完，了解更多請下載PDF