下半年債市展望：在多空紛陳之下找到投資方向

下半年債市展望：在多空紛陳之下找到投資方向2019/08/06

Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
金融市場今年上半年表現不俗，但聯博認為，接下來能否持續締造佳績，端視貨幣寬鬆政策是否依舊能夠帶動經濟成長。...

Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
2019/08/06

金融市場今年上半年表現不俗，但聯博認為，接下來能否持續締造佳績，端視貨幣寬鬆政策是否依舊能夠帶動經濟成長。...

回顧年初，市場氣氛相對緊繃，因為聯準會自2015年起已9度升息，且有意進一步緊縮貨幣政策。此外，歐洲央行終止量化寬鬆，也被許多人視為升息的序曲。

然而，全球經濟前景隨著中美貿易衝突升溫而轉淡，通膨預期降低導致公債殖利率下跌。美國與日本公債殖利率曲線局部出現倒掛，德國公債殖利率曲線亦走平在歷史低點。有鑑於此，各國央行立場轉趨鴿派，聯準會與歐洲央行先後暗示降息計劃，歐洲央行甚至可能重啟購債方案。

儘管公債殖利率反映經濟大幅放緩的疑慮，風險性資產的表現反而顯示全球經濟成長動能只是暫時減緩。美國與歐洲的信用利差收斂，新興市場債大漲，而標準普爾500指數亦創下歷史新高。

正因為公債與風險性資產透露的跡象大不相同，聯博建議，2019下半年投資人必須密切關注幾個市場訊號。

要判斷風險性資產的訊號是正確的，需要證明主要經濟體的貨幣寬鬆政策仍足以重振全球經濟成長，或至少避免經濟衰退。對於信用週期已走到後段的美國而言，這點尤其重要。

聯博對此抱持審慎樂觀的態度，我們認為全球經濟只是逐漸放緩到長期趨勢，且可望避免衰退。倘若聯準會未來6到9個月總共降息75到100個基本點，將可望穩定美國經濟成長，並刺激殖利率曲線微幅上揚。聯博認為，貨幣與財政刺激政策對刺激中國經濟也有助益，是風險性資產的一大利多，且可望小幅推升公債殖利率。

歐洲態勢略有不同，受到經濟相對開放、政策彈性有限的影響，歐洲各國更容易受全球貿易週期下行的衝擊。倘若歐洲央行降息且購買資產，有機會避免經濟衰退並防止債券殖利率攀升，但聯博認為通膨難以顯著提升。然而，如果歐洲央行新任總裁拉加德能夠說服各國政府採取財政刺激方案，那麼聯博將調升歐洲經濟前景。

儘管如此，貨幣政策的風險在於效果會遞減。回顧歷史趨勢，經濟體在穩健成長，同時接近或達到充分就業的情況下，升息有避免通膨的效果。等到經濟成長力道減弱，降息可以刺激信貸，有助於提振企業活動並重新推動經濟成長。

時至今日，失業率與通膨率的關聯性薄弱，美國經濟即是一例。而過去10年處於低利率環境，導致全球信貸已經大幅增加，新一輪降息能產生多少激勵作用，將是一大問號。

除了央行政策之外，聯博正在關注的風險大多屬於地緣政治風險，其中一大焦點是中美貿易衝突，以及貿易戰對企業與貿易導向國家的衝擊。雖然目前貿易戰暫時休兵，但情況仍不穩定，有可能演變成延續多年，影響層面更廣的兩國衝突。此外，其他地區亦可能爆發貿易爭端，例如美國與歐盟。

倘若中美貿易停戰能持續，有助支撐資產表現與全球經濟成長。但如果衝突惡化，則可能衝擊中國經濟，而德國乃至於歐元區的經濟亦難逃打擊。倘若如此，聯準會將進一步面臨積極降息的壓力，以免全球經濟放緩連帶影響美國經濟。

英國脫歐也值得投資人關注。新任首相強森公開表示，倘若英國與歐盟在10月31日前未能達成貿易或政治協議，仍舊不惜脫歐。聯博認為「無協議脫歐」將嚴重衝擊英國經濟，對金融市場是一大利空。

另一個風險是流動性不足。由於全球利率目前處於極低檔，投資人為了追求殖利率，有時轉進風險更高的資產，但如果要快速賣出，很難不蒙受損失。一般來說，如果一個投資組合保證每個交易日都能買賣資產，卻投資於流動性相對不足的資產，投資人就應該謹慎看待。