達成第一階段貿易協議後，中美關係暫獲紓緩，中國股市的陰霾亦開始消散。而現在也是時候重新檢視先前被忽略的中國投資機會。

儘管貿易戰距離圓滿落幕還有很長的一段路，但是中美兩國在12月13日達成第一階段協議，讓延燒18個月的貿易戰爭得以暫時休兵。目前第一階段協議的完整內容尚未獲得官方確認，但是各界普遍認為美國本週不會按照原訂計畫對1600億美元的中國商品加徵15%的關稅。此外，中國也同意取消原訂對美國進口商品加徵的關稅。美國先前對1200億美元的中國商品課徵15%的關稅，如今稅率也將降至7.5%。其餘加徵25%關稅的2500億美元的中國商品則不做任何調整，等到明年度的貿易協商再行談判。

根據此次協議，中國將擴大購買美國農產品以換取關稅減免。儘管如此，美國對於華為與中興等中國科技大廠的禁令維持不變。中美兩國針對科技轉移的規範雖已達成協議，但是聯博認為這兩大經濟強權的科技角力仍可能持續。

此次貿易戰休兵無法解決兩國之間深層的結構性問題，例如智慧財產權的保護。而且，無論2020年的美國總統大選由誰勝出，結構性問題都可能會繼續引發兩國摩擦。然而，這一輪的暫時協議確實代表中美兩國跨出重大的一步，消除部分的貿易不確定性，避免貿易摩擦在近期內繼續升溫，並有助舒緩短期內的關稅壓力。

對中國的影響為何？

儘管部分的貿易壁壘已免除，但是中國經濟仍面臨重大挑戰。2020年，中國GDP成長率預估為6%左右，低於2019年預估的6.2%成長率。面對全球經濟成長普遍趨緩的環境，未來中國經濟成長可能會持續減速。

在此環境下，中國政府可能會持續採取景氣刺激政策，其中包括持續溫和地鬆綁貨幣政策與採取財政刺激措施，特別是擴大地方基礎建設投資。

聯博認為，中國政府將持續支持國內科技產業。有鑑於美國對於華為與其他科技公司的禁令，預期中國未來也將扶植國內的科技供應鏈，以降低對美國進口零件的依賴程度。因此，即便貿易戰休兵，但是我們認為中國勢必會持續推動科技產品零件的在地化生產。

對中國股市影響為何？

今年以來，儘管貿易戰爭引發的不確定性甚囂塵上，但是中國股市仍有出色的表現，截至11月30日為止，MSCI中國A股指數上漲30%（以當地貨幣計價）。

經濟成長減速並未拖垮中國企業的獲利表現。根據市場普遍的預測，未來12個月中國A股企業的盈餘成長率上看16.7%，較新興市場企業高出3.3%，更比已開發國家高出1倍以上。核心消費、通訊服務、科技、與不動產的產業獲利成長尤其強勁。

然而，先前投資人對貿易紛爭能否化解抱持悲觀態度，影響股市投資評價，尤其是中國A股。在中美兩國宣布第一階段貿易協議前，中國A股的預估盈餘本益比為12倍，略微低於MSCI新興市場指數的12.2倍，更比代表已開發國家的MSCI世界指數便宜28%。

投資評價具吸引力以及政策支持，為中國股市造就投資機會。中國境內股市總市值高達7.8兆美元，涵蓋超過3000家上市企業。投資人可運用深度基本面研究發掘評價受低估、獲利動能強勁的優質企業，掌握具潛力的報酬機會。這類企業並不會受到貿易戰的直接影響，但股價可能會受到多數投資人趨避中國股市的拖累。此外，先前直接受到貿易戰影響的部分企業也值得留意，因為貿易戰休兵與取消關稅可望改善這些企業的獲利表現。聯博認為，投資人可在五種產業中發掘優質投資標的：

+ 科技與電信產業：全球5G電信設備製造大廠華為受到美國的制裁，導致全球與中國升級5G網路的進展受阻，但是中國印刷電路板的原料與光學元件製造商正在加緊腳步，希望彌補美國科技禁令造成的供應鏈缺口。生益科技是中國最大的銅箔基板供應商，生產印刷電路板的主要原料並與華為密切合作。光迅科技與中際旭創等光學元件供應商亦可望受惠於供應鏈本土化的趨勢。

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