新冠肺炎疫情在全球不斷蔓延，導致全球債市在今年第一季大多陷入顯著賣壓。各國經濟活動幾乎停擺，信用資產相對於公債的利差擴大至歷史高點，而即便是成熟市場政府公債也面臨流動性萎縮的挑戰。

然而，許多投資人或許還記得，十幾年前的全球金融危機令各類資產陷入賣壓，卻也造就了相當的報酬潛力。儘管金融市場近期內將持續動盪，但目前幾乎各類固定收益資產均浮現了投資機會。

當然，這不代表各類券種的報酬表現將會一致，因此聯博在此將分享對全球主要固定收益資產的投資展望。首先，從所有券種共同面臨的挑戰談起：流動性低落。

刺激政策出爐，設下防線

3月份，全球金融市場的流動性大幅萎縮，主因投資人對於經濟前景的看法在短時間內變得相當負面，再加上疫情對經濟所帶來的影響程度與持續時間均充滿不確定性，進而導致許多投資人欲拋售手中的投資部位，但市場上卻找不到願意承擔更多風險的買家。過去，投資銀行扮演造市者的角色，必要時進場參與買賣交易；然而，在全球金融危機爆發之後，這些年來投資銀行再也無意扮演買方的角色。

少了這股傳統買盤的支持，債券價格因而重挫，欲變現換取流動性的代價也變得高昂。此外，採取槓桿操作的投資人被迫拋售手中資產，加深市場重挫的幅度，並使得流動性加速緊縮。故此，許多投資人為了在3月份賣出手中的資產，最後都付出了昂貴的代價。同時間，投資人以溢價收購流動性最高的資產 (亦即美國短期國庫券)；大量的資金加速湧入流動性資產，最終導致美國短期國庫券殖利率在3月下旬來到負值。

為了因應全球經濟活動停擺以及流動性緊縮的挑戰，各國紛紛推出前所未見的財政與貨幣刺激政策。為了恢復金融市場的流動性與支持經濟成長，全球央行幾乎動用了所有的政策工具。美國聯準會將政策利率調降至0%、重啟量化寬鬆政策，並推出多種信貸便利機制，以確保金融體系能夠發揮應有的疏通角色。其他國家的央行亦採取類似的政策，藉此支持金融機構的放款活動與金融市場的正常運作。

財政政策方面，此次各國推出財政刺激方案的速度與規模都較2009年更快、更全面。從中國、西班牙到美國，各國政府都推出大規模的財政紓困方案，藉此支持國內的經濟活動。在目前的情況下，光是靠財政刺激政策雖無法重啟經濟成長活力，但只要新冠肺炎疫情趨緩，財政刺激政策將可大幅加快經濟復甦的腳步。

由於各國才剛推出如此大規模的刺激政策，政策能否奏效仍是個未知數，但目前已有部分初步的影響，且影響有好有壞。首先，新發行的債券規模大幅成長。在3月份的最後一個星期，美國投資級公司債券的新發行量高達1,000億美元，且目前的評價吸引力可望吸引買盤回籠。

另一方面，市場流動性雖然較前幾個星期稍微改善，但目前流動性仍有限。包括政府公債在內，目前全球債市的買賣價差仍相當大。美國10年期公債在3月31日當天的買賣價差約是疫情危機發生前的3倍。

最重要的是，多數國家的新冠肺炎確診案例還沒達到高峰。在疫情受到控制之前，不確定性、波動性與交易流動性緊縮等問題都將持續籠罩金融市場。因此，流動性的管理在此環境下至關重要。

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