上星期，全球股票市場持續動盪，摩根史坦利所有國家世界指數下跌2.5%。相較於過去幾週，債券市場表現相對穩定：彭博巴克萊全球綜合債券指數（美元避險）上漲0.3%。同時間，利率普遍下降，10年期美國國庫券殖利率下降至0.59%，2年期國庫券殖利率下降至0.21%並寫下2013年5月2日以來的最低紀錄。另一方面，沙烏地阿拉伯與俄羅斯掀起的油價戰爭有望緩解，支持國際油價大幅反彈，西德州輕原油價格在上週上漲32%。

對抗疫情的持久戰，疫情過後，全球經濟將回歸成長趨勢

新冠肺炎疫情仍難以捉摸，全球經濟會衰退多久也無從預料。面對瞬息萬變的環境，人人都必須靈活應變。各種刺激政策的內容確實很重要，距離疫情結束還有很長的一段路要走，但各國政府展現的決心與行動值得期待。

聯博預期，全球經濟將在上半年顯著衰退，有機會在下半年進入復甦階段，2020年美國、歐洲與日本區的經濟成長率可能是負值，但明年將回復強勁成長。然而，一如全球金融危機時期，我們預期部分經濟活動將受到永久的傷害，經濟成長率無法回復到疫情發生前應有的水準。

未來，疫情終將改善，全球經濟也將可重拾成長動能。現在各國積極推出的刺激政策應有助於經濟活動更快地反彈復甦，儘管精確的時間點無法掌握，但是經濟復甦的時間可能落在下半年。我們認為能夠秉持投資方向、採取長期投資觀點的投資人，終將迎來報酬的果實。

聯博如何調整投資組合?

• 本基金藉由槓鈴策略配置信用資產與利率資產，由於近期信用資產出現大幅賣壓是導致年初以來基金績效落後的主要原因，其中，證券化資產、額外一級資本債券、高收益公司債、與新興市場債券投資部位對於基金表現的拖累程度最為顯著，然而美國國庫券投資部位僅能稍微緩和、但無法彌補所有損失。

• 信用部位方面，經歷3月份的重挫後，投資人開始回歸基本面，相較過去幾週流動性緊縮帶來的額外壓力已經慢慢緩解，但目前信用資產仍表現承壓，當中亦浮現長期的投資機會，因此，本基金增持高收益債券、投資級公司債、新興市場債券、以及證券化資產等積極掌握未來觸底反彈的契機。

• 投資級公司債以歷史經驗來看，目前聯博預估的墮落天使比例與2002－2003年（10%）或2008－2009年（8%）的經濟衰退時期相當約8.5%，比例僅略高於穆迪統計的3年期累積平均值（7.2%）。由於大多數的墮落天使都是由BBB級掉入高收益等級，因此投資人必須確保BBB級債券具備的報酬潛力，是否足以彌補降評帶來的風險，目前投資團隊選擇性加碼可能具有特定投資機會的BBB級債券，評估其將受惠於聯準會穩定金融系統的措施及提供具吸引力的投資評價。

• 由於信用風險轉移債券擁有優異的品質，因此投資人經常利用信用風險轉移債券進行槓桿操作，近期固定收益市場流動性萎縮對信用風險轉移債券的影響尤其顯著。儘管流動性可能會改善並支持債券表現反彈，但是考量充滿不確定性的經濟環境，接下來要回補先前的損失可能要再花一段時間。目前各個年度發行的信用風險轉移債券的投資評價仍可能具吸引力，以基金投資的M2層級為例，利差介於700~1500個基點。

下圖列出過去槓鈴策^略績效跌幅超過4%之期間，其中有部分時期之跌幅與本次相當，皆在一年內回補所有的損失，不僅如此，在接續的12與18個月更締造極為強勁的報酬表現。考量到此次多數固定收益資產下跌的速度與跌幅，接下來隨著財政政策與聯準會的貨幣政策展現成效，加上疫情曲線開始趨於和緩，聯博預期未來的報酬率亦可能具吸引力。

過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。
^槓鈴策略為指數模擬，假設投資組合包含50%彭博巴克萊美國國庫券指數與50%彭博巴克萊美國高收益債2%發行者限制指數。根據歷史資料分析得出之結果，不代表未來績效之保證，投資人無法直接投資指數，指數報酬不反映任何聯博基金表現。
資料來源：彭博巴克萊、晨星、聯博。資料時間：1994/1/1 ~ 2020/4/7

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