賣壓改變風險性資產的報酬特性2020/4/30

聯博投信
新冠肺炎疫情及其對全球經濟的影響令主要的風險性資產表現下挫。面對攀升的不確定性，投資團隊在3月份加強防禦性的佈局…

賣壓改變風險性資產的報酬特性

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2020/4/30

新冠肺炎疫情及其對全球經濟的影響令主要的風險性資產表現下挫。面對攀升的不確定性，投資團隊在3月份加強防禦性的佈局…

新冠肺炎疫情及其對全球經濟的影響令主要的風險性資產表現下挫。面對攀升的不確定性，投資團隊在3月份加強防禦性的佈局。如今，資產評價變得更具吸引力，但是投資團隊靜觀其變，等待基本面受到的影響明朗化。

+ 賣壓終結延續10年的多頭市場。2月下旬，新冠肺炎擴散的疑慮加劇，導致全球金融市場重挫，也讓史上數一數二長壽的多頭市場突然畫下句點。如今，新冠肺炎已經演變為全球大流行病，從引爆點－中國－開始蔓延全世界。新冠肺炎疫情快速、大規模地擴散並對經濟活動帶來衝擊，顛覆投資人原本對於資產評價的假設。在疫情爆發之前，許多投資人原本認為經濟活動已跌至谷底，接下來全球經濟將同步復甦。然而，新冠肺炎打破所有人的期待，金融市場大幅下挫。

+ 50年來最快的股市重挫速度。這些年來，投資人經年累月建立的多頭部位如水壩潰堤般一瀉千里，MSCI世界指數在16天內下跌超過25%，寫下近50年來最快的下跌速度。金融市場全面籠罩在賣壓之下，許多典型的防禦性資產也無法發揮應有的保護功效。更重要的是，風險性資產的報酬特性一夕變調：不論是股票、高收益債券、或是不動產投資信託，幾乎所有資產類別的相關性都攀升。面對此波市場重挫的速度與幅度，能夠保護投資組合的工具所剩無幾。唯一還能發揮一定保護效果的投資工具，大概只剩下選擇權，但若是為了抵禦極端事件而長期維持選擇權的投資部位，投資人得付出昂貴的成本。維持分散配置可發揮些微的保護效果，但是僅有政府公債與寥寥可數的資產能夠在賣壓下表現受惠。

+ 未來的路該怎麼走？新冠肺炎疫情造成的經濟影響充滿未知數，近期內企業可能面臨流動性短缺的問題，導致波動度大幅攀升；即便市場看似站穩了腳步，但是波動度仍可能會持續走高一段時間。此外，新冠肺炎疫情究竟會擴散到什麼程度、影響有多大，同樣是個未知數，因此也讓制訂經濟刺激政策變得更加棘手。此外，全球旅遊禁令導致原油需求萎縮，同時石油輸出國家組織之成員國與非成員國（OPEC+）決定擴產，令國際油價走勢同樣備受關注。倘若我們借鏡2003年SARS的抗疫經驗，接下來全球經濟應可快速復甦並帶動股市上漲。理論上，新冠肺炎疫情只會帶來暫時性的影響，年底前應該有機會看到經濟復甦的跡象，但前提是全球經濟活動不可大規模長期停擺，融資管道必須維持暢通。當然，目前還有許多的變數有待觀察，例如經濟刺激政策的即時性、合適性、與有效性。

+ 掌握更低的投資評價，因應更高度的波動性。3月中旬，股市不斷探底，當時投資團隊已對股市與風險性資產採取減碼配置。此外，投資團隊以高品質、高獲利的企業作為選股與選債的重點。目前，投資團隊加碼固定收益資產的存續期間，藉此平衡成長型資產的投資部位。此外，一旦經濟成長率觸底的時間點漸趨明朗，屆時資產價格可能會快速反彈上漲，因此聯博認為現在的資產評價已開始浮現投資機會。故此，投資團隊將密切觀察各項刺激政策，以及接下來的經濟成長前景。

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