高收益債市評論 – 違約率上升，高收益債市前景如何?

肺炎疫情衝擊全球經濟，高收益債市違約率也如預期地攀升，但是在一系列刺激政策推出後，全球債券市場恢復穩定性與流動性，經濟較先前悲觀預期更快速的復甦、油價的反彈也減少相關債券發生違約或降評的情況。因此，聯博也修正對未來12個月美國高收益債券的違約率預期，由先前預期將突破10%下修至平均違約率會落在6%至9%之間，全球高收益債券的違約率則略低一些。

全球經濟相對疲弱，市場前景仍有許多不確定性因素，今年投資人應為更多的降評與債務違約事件做好準備。 然而，預期違約率攀升不代表信用市場已經走到窮途末路。相反地，企業債務違約通常都是在經濟衰退等重大事件發生後才陸續浮現，且債券價格常提前幾個月、甚至提前幾年就會提前反應。換句話說，潛在的損失與債權回收價值現在已經反應在債券價格之上。實際上，如圖，高收益債上漲與債券違約率攀升往往是同時發生的，因為這兩者通常是跟隨景氣衰退的腳步。

過去經驗顯示，高收債在違約率攀升的年度也能夠有良好表現，例如2003、2009年與2016年，因為在市場下跌造成價格錯殺，提供了進場機會。高收益債市未來仍有利差收斂的機會，但是因為經濟仍在減速、對於部分負債比高的產業如能源業、還有歷經結構性轉變的產業將是一大挑戰，我們建議要精挑細選標的，才能嚴控違約風險。

當前分析與預測不保證未來結果
美國高收益債係指彭博巴克萊美國高收益債指數
統計截至2019年12月31日。
資料來源：彭博巴克萊

聯博-全球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)投資組合與布局

截至6月底，今年來本基金約有10個發行者違約，過去12個月的違約率較彭博巴克萊美國高收益債券指數約6.1%來得低一些，因為基金策略多元分散在不同債券類別，除了高收益債之外也投資新興市場債券、證券化商品等，投資組合中能源與消費類別的比重較低，因此違約較少。

在公司債部分，過去2個月基金陸續買進品質相對較佳但從投資等級降級至高收益債券等級的能源發債公司 (亦即墮落天使)，包括BBB與BB等級債券，主因其流動性充裕，且在低油價環境中仍有運作空間，評價具有吸引力。投資團隊持續看好銀行產業，鎖定規模較大、資金與流動性強勁的國家級銀行龍頭，近期隨著額外一級資本債券 (AT1s) 表現良好之際獲利了結一些部位。

另外，基金看好美元計價的新興市場債，主權債為主，其次為公司債。因為美元計價的新興市場債相較於新興市場當地貨幣債有更好的夏普值，相較於成熟國家的高收益債也能提供較高的殖利率來源。

展望下半年，隨著各國經濟陸續解封、全球經濟活動回復正常，加上當前各類債券的投資評價而言，信用資產表現下挫的機會將相對減少。面對充滿挑戰的大環境，我們認為長期而言分散配置信用資產至關重要。

所列之境外基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用〈含分銷費用〉及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知，投資人可至境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw或聯博網站www.abfunds.com.tw查詢，或請聯絡您的理財專員，亦可洽聯博投信索取。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人於申購時應謹慎考量。配息可能涉及本金之個別基金最近12個月內配息組成相關資料已揭露於聯博投信網站。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金高收益債券之投資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降、或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。美國144A債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險。本基金適合能承受較高風險之非保守型投資人，投資人宜斟酌個人風險承擔能力及資金可運用期間之長短後投資。境外基金投資於以外幣計價之有價證券，匯率變動可能影響其淨值。依金管會之規定，目前境外基金直接投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值之百分之二十，投資香港地區之紅籌股及H股則無限制。但若該年度獲得境外基金深耕計畫豁免者不在此限，比例可達百分之四十。另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。境外基金設有「擺動定價政策」，擺動定價政策之目的是藉由避免或減少因某一營業日大量淨流入或淨流出而對子基金受益憑證價值產生績效稀釋效果，以保護基金之現有投資人。投資人於申購前應詳閱公開說明書與投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。本文件原始文件為英文，中文版本資訊僅供參考。翻譯內容或未能完全符合原文部份，原始之英文文件將作為澄清定義之主要文件。以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不同。本文件反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證，亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用。