發生什麼事？

烏克蘭與俄羅斯間緊張情勢升溫，不只使兩國資產下跌，也使全球市場更加動盪。俄羅斯軍隊在烏克蘭邊境集結，借此表達無法接受北大西洋公約組織(NATO)東擴之意圖。烏克蘭身處俄羅斯與幾個位於西邊的民主國家之間，如NATO成員國波蘭、羅馬尼亞、斯洛伐克與匈牙利，在戰略位置上極具重要性。2月17日，親俄分離主義份子發動砲擊，讓人擔心俄羅斯可能會在很短的時間內入侵烏克蘭。美國總統拜登宣稱所有跡象均顯示俄羅斯準備好隨時入侵烏克蘭，但其他NATO成員國及烏克蘭總統並沒有那麼悲觀。

美國國務院表示，美國國務卿布林肯(Antony Blinken)將很快與俄羅斯外交部長拉夫羅夫(Sergei Lavrov)會面，希望能避免俄羅斯入侵烏克蘭。為緩和緊張情緒，俄羅斯與NATO成員國先前已進行多次對話，俄羅斯先前提出幾項要求，包含烏克蘭不得加入NATO、不在俄羅斯邊界部署攻擊性武器、NATO勢力不得東擴等，但多數均不被美國及NATO所接受。

接下來可能的發展？

俄羅斯並非第一次採取激烈的外交手段，例如2014年俄羅斯進攻克里米亞。接下來俄羅斯對烏克蘭的入侵可能出現幾種情境，輕者是僅入侵東部的頓巴斯(Donbas)區域，重者是全面性入侵，進而扶植親俄政權。聯博認為，俄羅斯全面性入侵烏克蘭發生的可能性仍偏低。

歐洲地區的天然氣價格節節攀升，俄羅斯身為天然氣出口國，總統普丁以此作為手段來達成他的目的。但隨著歐洲及全球其他地區逐漸使用可替代能源的趨勢，俄羅斯這項優勢預期會日漸減少。

NATO與其同盟國家正著手規劃對俄羅斯進行制裁，以防止俄羅斯真的出兵入侵烏克蘭。制裁程度預期將視俄羅斯入侵烏克蘭程度而定。

俄羅斯使用各種手段，最主要目的是防止NATO勢力東擴，倘若俄羅斯採取全面性入侵，不只可能使NATO反而會更強化他們東擴的決心，也會促使歐洲國家轉而向其他國家購買天然氣，這些都將對俄羅斯不利，導致反效果。

若後續外交協商失敗，而俄羅斯採取較程度較輕的入侵方式，比如說入侵曾經在俄羅斯控制下的頓巴斯，或是併吞部分俄烏邊境地帶，若此，俄羅斯遭到制裁的程度可能相對有限。

後續股、債市將如何表現？

如果烏俄危機升溫，可能導致通膨進一步走高，這將可能不利於全球經濟展望，尤其是仰賴自俄羅斯進口天然氣的歐洲國家。但若後續外交協商有正面進展，有利舒緩市場恐慌情緒，進而提振股、債市表現。

債市展望

假若烏俄衝突加劇，將使市場資金流向高品質債券，如美國公債。

儘管烏俄衝突可能帶動能源價格上漲，但聯博仍不認為歐洲央行會因此立即採取貨幣政策緊縮動作。烏俄衝突加劇可能不利於信用債表現，但能源公司債券可望受惠於能源價格上漲，在此情境下，聯博會趁信用債下跌之際，伺機進場增持較不受能源價格上漲衝擊的債種，例如證券化資產。就區域佈局而言，東部歐洲國家受烏俄衝突的影響最深，另外，高度仰賴能源進口的國家也將承受更大的壓力。

烏克蘭：目前烏克蘭有約300億美元的外匯儲備，加上IMF的救助計畫及來自歐盟的金援，近期歐盟剛宣布增加約120億歐元的金援予烏克蘭。因此，聯博視烏克蘭為高收益債等級新興市場國家中較能抵禦美元流動性緊縮及美元利率走升的國家。這波烏克蘭債券價格下跌主要是受地緣政治衝擊而非基本面惡化，加上聯博認為俄羅斯全面性入侵烏克蘭的可能性仍偏低，因此，聯博仍維持基金投資組合中的烏克蘭配置。

俄羅斯：目前海外投資人持有約430億美元的俄羅斯政府公債及約2180億美元的俄羅斯股票，若後續烏俄衝突加劇，部分海外投資人可能將抽離資金。

俄羅斯主權債屬投資等級，有較佳的基本面表現及外部抵禦能力，且俄羅斯在過去數年多次遭受經濟制裁後，反而強化了其經濟抵禦制裁的能力。作為商品出口國，商品價格攀升有助於提升俄羅斯的經常債、減少外債，且俄羅斯在2021年已經歷了七次升息，升息循環已近尾聲。儘管俄羅斯面對未來美歐國家進一步經濟制裁的風險，我們不認為這會影響其償還外債的能力。

股市展望

雖然烏俄衝突加劇可能帶動股市波動度升溫，但歷史數據顯示，即便短期地緣政治衝突事件帶動股市出現劇烈震盪，長期來看股市表現仍可望不受影響。也就是說，股票的長期表現一般難受短期地緣政治風險撼動，因為這類風險通常不會為企業營業循環帶來顯著挑戰。

若烏俄戰爭已不可避免，短期油價可能上升，進而嘉惠能源股，但除此之外對於區域外的其他類股應不致有顯著基本面影響。

歷史分析及對未來預測不保證未來結果。資料時間：2022/2/21。資料來源：聯博。

地緣政治衝突事件對股市產生負面衝擊的時間通常不久

過去地緣政治衝突事件發生後，S&P 500指數表現(單位：%)

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。*地緣政治衝突發生在經濟衰退期間，或經濟衰退期間前六個月。資料時間：1969/12/31-2022/1/31。資料來源：彭博。

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