烏俄戰爭撼動全世界。從大規模的人道危機，一直到能源價格飆漲與糧食供給安全，每個人都無法免於戰爭帶來的影響。即便烏俄兩國馬上宣佈停戰，這場侵略行動已對全球造成深遠影響。面對緊繃的地緣政治情勢，短期內唯一可以確定的是金融市場將持續動盪。在此，聯博為債券投資人列出必須關注的重點風險與因應策略。

通膨惡化

烏俄戰爭勢必將推升糧食價格。俄羅斯與烏克蘭在全球小麥出口總量的佔比超過25%，且光是俄羅斯就佔了全球13%的氮肥出口量。埃及、印尼、巴西、與土耳其等新興市場國家高度仰賴俄羅斯與烏克蘭出口的大宗商品，因此受到的影響料將最為顯著。

此外，科技產品也將變得更加昂貴。全球有65%的氖氣來自一家位於奧德薩(Odessa)的企業，而氖氣正是晶片製程所需的原料之一。因此，氖氣缺貨料將對已開發國家帶來最大的衝擊。

然而，無論是成熟國家或新興市場，能源價格飆漲都將帶來重大影響。根據國際能源總署的統計，俄羅斯是全球第三大原油生產國，也是全球最大的原油出口國，光是俄羅斯就供應全歐洲約40%的能源所需。短時間內，能源價格攀升將連帶推升物價，迫使消費者縮減消費支出，進而長期拖累經濟成長表現－這就是所謂的停滯性通膨。

全球央行政策分歧

這些刺激通膨升溫的事件，讓全球央行面臨與先前截然不同的處境。在烏俄戰爭爆發之前，通膨壓力就已居高不下，許多新興市場國家早已進入政策緊縮循環。如今，各國央行試圖在支持經濟成長與抗通膨之間找到正確的平衡，但是各國的平衡點不盡相同，因此適合的政策也不同。

聯準會在3月中旬升息25個基本點，這也是2018年以來首次的升息，而且不排除採取更加積極的升息手段。我們認為從現在起一直到下半年，聯準會將在每一次的政策會議宣佈升息，且很快地將啟動縮表。此外，聯準會將進一步觀察烏俄戰爭的影響，評估是否有必要修正原有的經濟展望與政策。

另一方面，歐洲央行宣佈加快減購債券的速度，並表示這是為了在兩個極端政策之間取得平衡點：1）不採取任何行動，靜觀烏俄戰爭的發展，或是2）在通膨即將惡化之前，更加積極地抑制通膨升溫壓力。由於控制通膨是歐洲央行的首要職責，因此歐洲央行希望準備好所有的政策工具，在今年視情況採取行動。

正因如此，我們認為歐洲原本就已快速走下坡的經濟環境，接下來可能會面臨進一步惡化的風險。歐洲央行出乎意料地展現鷹派態度，金融市場作何反應？利率攀升、歐元區周邊國家利差擴大、股市下跌。換言之，歐洲的金融環境轉趨緊縮，但這並不適合當前的經濟局勢。聯博將繼續觀察烏俄衝突是否浮現改善的跡象，之後再決定是否對歐元區經濟前景抱持較為樂觀的態度。

部分新興市場央行正面臨艱困的處境。這段時間以來，拉美與東歐國家的通膨壓力較為顯著，且央行早已著手升息。隨著糧食與能源價格持續上漲，新興市場國家可能會面臨經濟活動受創、社會動蕩不安、以及財政整頓停滯等挑戰。

中國面臨的挑戰

中國同樣是各界關注的焦點。中國現正面臨三大挑戰：俄羅斯入侵烏克蘭令中俄關係再次引起全球關注；中國房市面臨非系統性事件的影響；以及新冠肺炎確診人數大增。

其中，新冠肺炎疫情的發展將對聯博2022年中國GDP成長率預測是最大的變數。我們預期眼前這波疫情將使今年3月與第一季的經濟活動承壓。後續中國經濟的走勢將取決於中國政府能否快速控制疫情，以及願意推出多少的政策刺激措施，以彌補疫情對經濟成長帶來的傷害。

目前，聯博對於2022年中國GDP成長率的預估值維持在5.3%不變。根據我們的分析，中國政府放手讓經濟成長率跌破5%的機率不大，因為中國將今年的經濟成長目標設在5.5%左右，且中國政府手握多種政策工具，實現經濟成長目標應非難事。儘管如此，考量當前疫情發展仍充滿不確定性，我們將持續密切觀察局勢發展。

本文未完，了解更多請下載PDF