美國與全球股市進一步下跌，標準普爾500指數於5月9日下跌3.2%，年初以來總報酬累積下跌15.8% (以美元計價) ；摩根史坦利世界指數當日則下挫3.3%，年初以來累積跌幅達16.7%。受惠於美元升值，其他貨幣計價的指數的跌幅相對較小。分析此波跌勢，主要是潛在利空紛陳所致，包括：

貨幣政策隱憂：市場擔心美國聯準會為壓抑通膨而持續採鷹派立場，將導致美國經濟陷入「實質GDP」衰退。

中國經濟展望：市場愈來愈擔心，在中國採取動態清零與嚴格封城的背景下，不僅會波及全球供應鏈，進而加深通膨，也可能明顯削弱中國與全球GDP。

烏俄戰爭：烏俄戰爭持續帶來衝擊，推升大宗商品價格，將衝擊歐洲經濟成長力道。

債券殖利率攀升：受到長期通膨預期增加的影響，美國各天期債券殖利率大幅上揚，逐步影響股市本益比。

隨著多數成熟市場的財政與貨幣立場急轉彎，政策由寬鬆轉為緊縮，勢必將減緩目前的經濟活動步調。儘管中國幾乎是全球唯一採行寬鬆政策的國家，但支撐力道恐怕不足，因為已有明確跡象顯示，經過上海將近兩個月的封城後，中國經濟已出現疲態。此外，烏俄衝突尚不見落幕的一日。5月初，美國利率急升，10年期公債殖利率上揚30個基本點，「實質殖利率」來到正值，導致股市評價承壓。

股市前景將何去何從？密切留意四大關鍵風險與機會

根據歷史經驗，置身市場動盪時期，要預測市場反轉點可說是難上加難，因此持續佈局股市反而可望挹注長期投資表現。造成目前市場動盪的因素眾多，與其預測市場何時復甦或如何復甦，聯博建議，投資人不妨審慎樂觀看待市場前景，同時留意四大風險與機會：

首先，美國預計不會陷入名目GDP衰退。市場在2021年12月預期美國2022年實質GDP成長率達3.9%，如今雖然已經降至3.2%，但主要是因為同期間個人消費支出指數(PCE)從3.5%增至5.5%。另一方面，美國名目GDP成長率的市場預期從7.5%增至8.9%，而企業營收與名目GDP高度連動，而非實質GDP。排除能源因素，聯博認為其他工業大宗商品價格將逐漸觸頂，可望舒緩獲利率的壓力，尤其是營運品質較佳且具有訂價能力的企業。儘管看空人士持續示警可能出現停滯性通膨，但美國實質經濟活動連兩季萎縮的可能性仍低。此外，考量聯準會願意逐步減輕通膨壓力，通膨可能會持續一段時間，或者美國經濟可能顯著放緩，但聯博預計兩者不會同時發生。

另外，2022年第一季企業獲利表現強勁。許多企業即使抱持謹慎態度，但紛紛公佈正面的營運展望。標準普爾500指數當中，已有8成企業公佈第一季財報，合計營收成長15%，每股盈餘亦增加7%。歐洲方面，STOXX Europe 600指數已有55%的企業公佈財報，營收與每股盈餘分別成長28%與45%。日本東證一部指數成分股當中，有25%的企業已經公佈財報，營收與每股盈餘分別走升9%與11%，主要是受惠於匯率利多。原物料、能源、工業與醫療保健公司的獲利表現強勁，有助於抵消金融與非核心消費品企業目前較為不振的獲利狀況。

第三，根據多項指標顯示，美國經濟可能強勁有撐。美國家庭財務體質來到數十年最佳狀態，企業也是如此。家庭與企業擁有更多儲蓄與收入，預計將用於支出或投資。根據數據，信用卡交易金額出現成長，跟相對悲觀的消費者調查結果並不一致。即使是中國，在政策立場轉趨鴿派的背景下，經濟活動可望活絡，抵銷目前疫情的經濟衝擊。

最後，評價下滑有助長期投資報酬。受到利率急升的影響，美國與全球股市的本益比大幅萎縮，其中，標準普爾500指數的未來本益比年初達22倍，如今已降至18倍。評價偏高的成長股與類股首當其衝，導致美國與全球股市的價值股與成長股表現差距達1,000個基本點。但股市評價面回落之際，也不乏轉機。觀察歷史趨勢，即使市場短期仍有波動，但低評價往往有助於長期投資表現。此外，聯博認為目前市場評價已反映升息10次的預期。倘若年底前通膨數據改善，則聯準會也可能改變方向。另外，多項投資氣氛指標相對負面，例如美國買權/賣權比綜合指數接近疫情前高檔，對長期投資人來說，未來的風險報酬比仍可期。

美國市場之外，許多股市的評價已經具吸引力，貨幣政策預計持續相對寬鬆。日本央行仍舊無法長期維持物價漲勢，所以維持將長期利率守在低檔的政策。歐洲央行已對外表達有意緊縮政策，但目前政策利率仍舊呈負值，且長期利率遠低於美國。

投資人該如何應對？聯博建議兩大守則

第一，持續投資。面臨目前的嚴峻市況，投資人不免希望降低股票部位，但這樣未必是最好的做法。數據顯示，對美國與成熟市場的長線投資人而言，在市場動盪時期持續佈局才是最佳策略。

第二，對於投資組合的投資風格偏好保持敏感度。受惠於通膨與升息的相關隱憂，價值型股票投資策略表現領先。聯博並不建議大幅轉進價值型股票投資組合，但這波投資風格輪動可能持續一段時間，故聯博建議在投資組合當中配置部分價值股。有鑑於經濟週期處於走緩階段，聯博也建議配置高品質股與低波動股；根據聯博研究，這兩種股票在此週期階段的表現相對良好。

目前的市場環境固然充滿重重考驗，但聯博認為，市場動盪也會導致個股的價格錯置，為主動式投資管理公司帶來投資機會。為了掌握股市風險，聯博股票投資組合經理將持續偏好營運品質佳、獲利能力有撐的企業，同時對評價面保持敏感度。無論是何種股票投資風格，聯博旗下基金以研究公司基本面為核心基礎，旨在洞悉總經與市場考驗對企業長期前景有何影響。研究過程中，聯博亦力求控制無法帶來相對潛在報酬的風險，持續秉持一貫的投資理念，在市場動盪之際發掘個股投資機會。