美國聯準會為抑制通膨而緊縮貨幣政策，導致市場日益擔心美國經濟可能硬著陸，上周股市再度重挫。5月18日，美國股市創下2020年6月以來最大單日跌幅，標準普爾500指數下滑4%。中國為了打擊最新一波疫情，持續落實嚴格封城措施，使得國內經濟數據持續低落。英國出現停滯性通膨的跡象，歐洲處境亦不佳。此外，隨著烏俄戰爭尚不見落幕的一日，地緣政治處於震盪局面，持續削弱全球經濟成長前景。中國降息但美國升息，形成政策分歧，進一步增添市況變數。標準普爾500指數上週走跌3.0%，年初以來指數累積跌幅達17.7%。該指數已連續第7週下滑，成為2001年以來最長跌勢。MSCI世界指數年初以來下跌17.2%。

儘管第一季企業財報表現大致強勁，但部分產業逐漸浮現疲弱跡象。分析上週股市跌勢，部分原因出在美國零售龍頭Walmart與Target的業績意外低於預期。企業獲利出現疲態，讓投資人不禁擔心企業在疫情帶來衝擊的背景下，能否轉嫁增加的成本，又能否迅速因應消費模式的轉變。美國消費支出力道續強，但能源上漲趨勢讓消費者難以招架。此外，許多消費品企業獲利率承壓，除了能源價格與進口成本同時攀升外，消費者支出的重心從商品逐漸轉到服務也是原因之一。

股市震盪之下，市場資金紛紛流向較安全的資產。對部分投資人而言，這波資金輪動有助於緩和近期公債部位的跌幅；美國10年期公債殖利率本月初達3.2%，5月20日已降至2.8%。儘管美元升值趨勢已在過去一週左右稍微停滯，但美元強勢表現也稍微抵銷非美元投資人的虧損。

市場是否已過谷底，目前還難以斷定。雖然聯博並不預期美國在2022年會陷入經濟衰退，但風險確實明顯增加。為了壓抑通膨至目標區間，聯準會試圖降低需求，但能否避免美國陷入經濟衰退仍是未知數。但即使如此，聯博預計衰退程度將相對緩和。無論是企業、家庭還是銀行，資產負債表仍舊強勁。整體而言，成熟市場經濟體並無過熱或過度失衡的現象，不至於像2008與2009年全球金融危機一樣導致經濟嚴重衰退。目前名目經濟成長率仍是全球金融危機以來表現相對強勁的時期，有助於推升企業營收。就業市場吃緊固然是聯準會的一大顧慮，但不乏潛在利多，因為薪資增加，預計有助於支撐消費支出力道。

股市展望：歷經陣痛期後可望迎來健康的復甦

從目前的市場震盪可看出，金融市場近年高度寬鬆下的兩大扭曲現象逐漸降溫。首先，投機性資產重挫，其中一種是沒有獲利基礎支持的超高速成長股，另一種則是加密貨幣。從某些層面來看，這些資產大跌類似2000年網路泡沫化破滅。其次，受到貨幣刺激政策與供給短缺的雙重影響導致通膨升溫。長期而言，目前股市正處於體質可望逐漸改善的陣痛期，聯博認為這將為股市未來更平衡的復甦之路打下良好的基礎。

先前評價最高與最低的企業間的價格差距高於歷史平均，在這波股市由高價股領跌後，目前已經有所修正。隨著貨幣政策環境相對緊縮，股市評價正在調整，這段過程何時結束不易預測。然而，當前的市況亦為主動式投資組合經理創造機會。市場極端波動往往會導致證券價格錯置，主動式投資組合經理透過基本面研究，有助發掘長期可望表現良好的企業，掌握投資契機。

固定收益市場展望：信用基本面仍舊穩健

儘管債市跌勢相對溫和，但過去幾個月固定收益投資人仍然面臨公債與公司債的沉重賣壓、利差與債券殖利率攀升等挑戰。舉例來說，年初至5月20日，彭博美國公司債券指數下跌12.5%，彭博全球非投資等級債券指數下滑11.1%，彭博美國非投資等級公司債券指數也下跌11.0%。但跟股市一樣，債市的評價吸引力逐漸增加，非投資等級債券利差目前到達疫情爆發以來的新高。

聯博基於兩個理由看好信用市場，尤其是非投資等級債券。首先，儘管債券殖利率與利差回升，但企業基本面仍舊相當穩健，第一季財報獲利表現即是一例。今年初企業基本面體質極佳，未來幾季雖然可能稍微轉弱，但聯博認為多數企業有能力消化經濟放緩的部分衝擊。其次，觀察歷史趨勢，進場時的最低殖利率通常是參考指標之一，從中可預估未來5年的報酬率，相對不受市場環境的波動程度所影響。

隨著信用債券殖利率目前來到具吸引力的水準，聯博認為投資人倘若伺機買進並長期持有，未來報酬空間可期。從投資組合的角度來看，信用債券的分散配置效果更勝股票，且往往在市場復甦時期更早反彈。

儘管如此，信用債券市場年初以來資金持續穩定流出，因此技術面仍舊疲弱，發債量也相對收斂。年初以來，投資等級債券發債量下滑約5%，非投資等級債券發債量更年減逾70%。在市場波動的背景下，過去幾個月的整體流動性小幅降低，但市場走勢大致持穩，恐慌性賣壓有限。聯博認為，多數下檔風險已經反應在債市價格。然而，財報表現不佳的企業仍舊可能面臨賣壓。

保持平衡布局

聯博認為投資人不應預估市場觸底時機。風險性資產通常比經濟更早回溫，往往是在市場氣氛最負面的時候，故建議投資人維持平衡佈局各資產類別。

股票方面，儘管高價股年初以來的評價與股價跌幅較大，但聯博認為，隨著市場主要隱憂從通膨轉向潛在經濟衰退，成長型公司的獲利若能持續、又不易受週期性因素影響，則可望再度受到市場青睞。聯博建議均衡配置各種投資風格，堅守評價紀律。我們相對看好擁有持續創造獲利之營運模式的企業，因為這些企業即使在經濟週期陷入衰退時，也可望有良好表現。另外，低波動股票投資策略鎖定獲利相對穩定且評價相對便宜的高品質個股，有助長期投資並降低風險。

對債券投資人而言，聯博持續強調平衡佈局並動態管理利率風險與信用風險的重要，這將有助提升長期風險調整後報酬。槓鈴式投資策略一方面佈局主權債券與其他高評等債券，另一方面配置非投資等級債券，將兩者整合於一個注重風險管理的投資組合。此外，在市場震盪時，槓鈴式投資策略相對能確保流動性無虞，待市場轉趨正面時，也能較快地從相對安全的投資等級債券，轉而佈局至非投資等級債券。

放眼長期，耐心成就好投資

市場極端波動，再加上諸多不確定因素，皆增添投資人焦慮情緒。面臨目前市況，投資人應該避免恐慌性地認賠殺出。實際上，市場修正時期有助投資人更了解自己的風險承受度。聯博認為，唯有堅守佈局縝密、放眼長期的投資策略，再搭配個人的財務目標與風險承受度，才是投資致勝的關鍵所在。同時值得注意的是，市場從熊市開始反轉時，往往是創造強勁長期報酬的，因此目前空手或佈局較少的投資人，不妨伺機掌握長期投資契機。

聯博投資團隊將持續關注市況，避開無法帶來相對潛在報酬的風險，並觀察各資產類別是否浮現新的個別投資機會。