對於債券投資人而言，2022年是充滿挑戰的一年，且可能還會持續下去。本文將探討我們目前面臨的投資挑戰與機會，從居高不下的通膨、利率攀升、到經濟衰退的威脅，到殖利率攀升與利差擴大帶來的投資曙光，以及投資人該採用何種策略以因應這些挑戰。

挑戰：全球經濟成長趨緩、通膨居高不下

儘管投資人預期全球經濟成長減速將可緩和通膨壓力，但是目前物價仍不斷上漲，令投資人百思不得其解。儘管美國聯準會與其他國家央行積極升息以對抗通膨，但是造成當前高通膨環境的主因大多不在央行的掌控範圍。烏俄戰爭與新冠肺炎疫情持續衝擊能源、糧食、與商品供應鏈，進而推升通膨並壓抑全球經濟成長。

根深蒂固的通膨可能迫使央行進一步緊縮貨幣政策，並加深全球經濟衰退的風險。對經濟衰退的擔憂促使投資人轉向美元以做為避風港。同時間，其他貨幣大幅貶值，導致各國同時面臨強勢美元與利率攀升帶來的雙重壓力，其中又以新興市場顯得尤其脆弱，因為新興市場主權債常以美元計價，因此美元走強將加重各國的償債負擔。在這樣的背景下，未來金融市場可能將持續動盪一段時間。

一線曙光：更高水準的殖利率

儘管經濟衰退的風險引發市場波動，且流動性環境不時緊縮，但是投資機會亦從中浮現。目前投資級公司債殖利率來到近年新高(圖一)，非投資級債券的平均殖利率則是9.5%。

圖一：投資級公司債殖利率寫下10年高點(%)
彭博全球綜合債券指數：最低殖利率與經選擇權調整後利差

截至2022年8月31日，資料來源：聯博。

經濟衰退的威脅常讓投資人對公司債卻步。一般而言，在經濟成長趨緩之前，信用基本面會率先惡化，且隨著經濟成長與需求進一步萎縮，發債企業將進入降評與違約週期。然而，現在的狀況大不相同。

比起過去經濟衰退前，目前發債企業的財務體質更加穩健。回顧兩年前疫情爆發之際，公司債市場的違約週期剛好告一段落，存活下來的都是體質強勁的企業，且即便獲利能力改善，過去兩年仍保守管理資產負債表與流動性。因此，我們預期明年的違約率與降評件數只會升至長期平均值。

經濟衰退的威脅常讓投資人對公司債卻步。一般而言，在經濟成長趨緩之前，信用基本面會率先惡化，且隨著經濟成長與需求進一步萎縮，發債企業將進入降評與違約週期。然而，現在的狀況大不相同。

比起過去經濟衰退前，目前發債企業的財務體質更加穩健。回顧兩年前疫情爆發之際，公司債市場的違約週期剛好告一段落，存活下來的都是體質強勁的企業，且即便獲利能力改善，過去兩年仍保守管理資產負債表與流動性。因此，我們預期明年的違約率與降評件數只會升至長期平均值。

同時間，目前較高的殖利率代表未來報酬潛力也較高。舉例來說，非投資級債券的最低殖利率向來可作為未來5年非投資級債券投資回報的指標(圖二)。

圖二：非投資等級債當下的最低殖利率與未來5年年化報酬率相近(%)
一開始的最低殖利率與未來5年年化報酬率：彭博美國非投資等級公司債指數

過往與當前分析與預測不保證未來結果。投資人無法直接投資指數，且未反映任何費用，且指數報酬不代表任何聯博基金之績效表現。*截至圖表上所示日期之最低殖利率。†自圖表上所示日期起算之未來5年年化報酬率。截至2022年9月26日。資料來源：彭博、聯博。

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