價格過度悲觀反映違約率後市，非投資等級債券迎來折價進場機會

央行持續升息導致經濟減速，為公司基本面帶來壓力，但在進入這波景氣放緩循環之前，非投資等級公司正處於負債比例走低至逾10年來低檔、利息保障倍數攀升至逾10年來新高、信評獲調升數持續高於信評遭調降數、明日之星^#金額創歷史新高等正向循環中，前述衡量公司償債能力的指標均優於2020年及2008年等過去經濟衰退時期，顯示公司抵禦經濟減速的能力較過去幾年更加強健，加上未來幾年內，非投資等級公司債的債券到期量也不多，有助於抑制非投資等級公司債違約率大幅攀升，因此，聯博預估未來12-18個月，美國非投資等級公司債違約率雖然將自目前低點攀升，但仍將處於相對可控的3%-4%區間。

根據歷史統計經驗，市場往往領先反映且常常過度悲觀，日後一旦市場發現實際狀況不如原先預期地悲觀，即會回歸反映現實狀況。目前非投資等級公司債價格推算之隱含違約率高達6.65%，代表市場認為接下來違約率會從目前的0.83%大幅攀升至6.65%，遠高於聯博預測值3%-4%，因此，聯博判斷目前非投資等級公司債價格有過度悲觀之嫌，低廉的價格為此刻進場布局創造良好的投資機會^。(詳見圖一)

(圖一)

過去與當前分析不保證未來結果。美國非投資等級公司債指數採彭博美國非投資等級公司債指數，實際違約率採摩根美國非投資等級公司債之違約率。資料時間：2022/9/30。資料來源：摩根、聯博。

聯博 – 全球非投資等級債券基金(原名：聯博 – 全球高收益債券基金)(基金之配息來源可能為本金)

績效回顧與策略布局

9月份，貢獻基金績效的部位為CRTs(信用風險移轉債券)、CMBS(商用不動產抵押貸款證券)等證券化資產與新興市場公司債，這些債券領先非投資等級公司債表現；新興市場主權債、投資等級公司債券拖累基金績效。

今年以來，因應通膨及公債殖利率走升，基金加碼利率敏感度較低的非投資等級公司債，尤其偏好債信評等較佳或防禦性較佳的債券，增加基金面對經濟減速的防禦能力。面對新興市場基本面雜音紛擾，基金減持體質較弱的新興市場主權債，並選擇性布局價格低於面值的新興市場公司債，這類債券的風險調整後預期報酬率較主權債具吸引力。團隊持續看好證券化資產，預期美國房價支撐信用風險移轉債券(CRTs)表現，另美國經濟解封重啟，嘉惠了商用不動產抵押貸款證券(CMBS)，使CMBS為今年少數有正報酬率的債種，基金靈活調整投資組合，趁證券化資產表現相對領先之際，獲利了結部分標的。

截至9月底，基金殖利率為12.34%，高於彭博全球非投資等級債券指數的10.34%，突破2020年新冠肺炎肆虐時水準，來到2008年金融海嘯至今高點。根據歷史統計經驗，殖利率是預測未來五年平均年化報酬率具參考性的領先指標。於殖利率位於相對高檔時進場，預期後續往往能創造較高報酬率。

配置比例將隨著時間變化，當前的分析和過去的表現並不代表未來結果。**最低殖利率不代表基金報酬率，最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。。資料時間：2007/9/30-2022/9/30。資料來源：聯博。

#明日之星係指曾經被信評機構評等為非投資等級的債券(低於BBB級)，經過一段時間後由於信用品質改善，評等獲得調升至投資等級債券(BBB級以上)。

^歷史分析及對未來預測不保證未來結果。資料時間：2022/9/30。資料來源：聯博。

所列之境外基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書 。 有關基金應負擔之費用〈含分銷費用〉及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知， 投資人可至境外基金資訊觀測站 www.fundclear.com.tw 或聯博網站www.abfunds.com.tw 查詢，或請聯絡您的理財專員，亦可洽聯博投信索取。 投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其 投資組合過高之比重。基金非投資等級債券之投資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降、或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。美國 144A 債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險。本基金適合能承受較高風險之非保守型投資人，投資人宜斟酌個人風險承擔能力及資金可運用期間之長短後 投資。基金投資於以外幣計價之有價證券，匯率變動可能影響其淨值。依金管會之規定，目前境外基金直接投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值之百分之二十，投資香港地區之紅籌股及 H 股則無限制。但若該年度獲得境外基金深耕計畫豁免者不在此限，比例可達百分之四十。另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。 境外基金設有「擺動定價政策」，擺動定價政策之目的是藉由避免或減少因某一營業日大量淨流入或淨流出而對子基金受益憑證價值產生績效稀釋效果， 以保護基金之現有投資人。投資人於申購前應詳閱公開說明書與投資人須知。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。投資人應留意衍生性工具/證券相關商品等槓桿投資策略所可能產生之投資風險(詳見公開說明書或投資人須知)。 本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。 投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。 以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不同。本文件反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證，亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用 。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。投資人應留意衍生性工具/證券相關商品等槓桿投資策略所可能產生之投資風險(詳見公開說明書或投資人須知)。聯博－全球非投資等級債券基金(原名：聯博－全球高收益債券基金)(基金之配息來源可能為本金)於2022年5月4日更名，詳細內容請參考基金公開說明書。