2005年7月21日，人民幣實施匯改，將原本緊釘美元的匯率，改為參考一籃子貨幣。當天，美元兌人民幣匯率自8.27調整至8.11，升值2.1%。時至今日，人民幣升幅已超過三成。事實上，由於人民幣存款利率相對較高，加上匯率也持續走升，吸引國際熱錢不斷湧入中國。去年3月，中國與香港兩地進出口數據出現嚴重歧異，則為熱錢試圖透過虛假貿易方式流入中國，以賺取匯差、利差的重要佐證。但所謂「人無千日好，花無百日紅」，今年上半年人民幣罕見出現重貶，打破單邊升值預期，開始引發市場一陣恐慌。

為何今年上半年人民幣突然走貶？ 最主要原因除了為抑制熱錢流入，打擊套利行為外，更重要的是，人行希望人民幣能夠走向雙向波動，以更貼近市場化。不過，進入6月後，匯率的貶值現象似乎開始有所趨緩。7月下旬至今，甚至出現一波快速升值行情。尤其，中國最新公布的進出口數據顯示，第三季貿易順差金額創下1280億美元的歷史新高，更一舉推升人民幣突破6.12價位。匯率這波從貶值逆轉回升的戲劇性變化，不禁令投資人好奇想問，「人民幣還會升值嗎？」

基本上，目前中國人行仍是藉由每日中間價的設定，嚴格控管匯率變動。也就是說，人民幣每天升貶幅度，只能允許在中間價上下2個百分點的區間波動，顯然說明了人行可以利用調控中間價來影響即期匯率的升貶節奏。一般而言，前者反應的通常是人行政策意圖，後者代表的則是市場成交價格。根據以往經驗，一旦人民幣升值預期愈來愈強，即期匯率走勢將愈會趨往中間價的下方。自今年8月開始，兩者匯價表現確實反應了此現象，而這正是人民幣重返升值的前兆。

人民幣在今年下半年重啟升值很重要原因之一，正是來自基本面改善，尤其是出口貿易的回溫。不過，站在比較長遠的角度來看，雖然中國外貿活動還是有成長空間，但是要再出現鉅額的貿易順差已不容易，意即將來支撐匯率持續升值的力道可能會遠不如過往。但即便如此，人民幣未來兩、三年還是有機會維持緩升趨勢。這主要是基於中國政府對「改革」一直抱持積極開放態度，特別是在金融領域的改革。因為，當中國資本市場逐步對外開放成為定局，將會加深人民幣資產對國際各地資金的吸引力，屆時匯率想不升都難。

提到金融改革，就不得不提今年的重頭戲「滬港通」。事實上，目前香港離岸人民幣要回流內地市場的管道並不多。滬港通正是當前限制最少的內地資產投資途徑，也是大幅提升投資者持有人民幣的動力。隨中國開放投資管道愈來愈多，及開放程度愈來愈高，未來人民幣將逐漸成為真正的國際貨幣。更重要的是，今年人民幣已先後與英鎊、歐元、紐幣及星幣等四種主要貨幣進行直接交易，說明國際上使用人民幣的意願愈來愈高。「人民幣還會升值嗎？」答案似乎已經呼之欲出。