Gershon Distenfeld 高收益債券團隊主管

眼前正面對不確定的時代。隨著利率走勢波動，以及企業擴大舉債令人憂心信用體質的前景，高收益債券價格的波動度也日漸升高。面對眼前的環境，我們認為，最好的因應之道莫過於分散配置，而目前歐洲高收益債券市場投資吸引力浮現。

對於滿手美國高收益債券的投資人而言，眼前正面對不確定的時代。隨著利率走勢波動，以及企業擴大舉債令人憂心信用體質的前景，高收益債券價格的波動度也日漸升高。面對眼前的環境，我們認為，最好的因應之道莫過於分散配置，而目前歐洲高收益債券市場投資吸引力浮現。

比較各個高收益債券市場的最佳方式，當屬直接分析眼前所處的信用週期。理論上，信用週期可分為三個階段。首先，經濟陷入衰退，企業開始去槓桿化，財務運作十分保守。之後，經濟衰退接近尾聲，企業停止去槓桿化。隨著經濟持續復甦，企業重拾信心，再次開始借貸資金。

信用資產的投資人通常會密切觀察信用週期走勢，在利率下降、資產負債表改善的初期階段（且債券價格前景看俏），買入並持有信用資產。隨著信用週期步入後半段，企業開始擴大舉債，此時投資人很自然地會去找尋更保守的投資機會，例如轉進其他仍處於信用初期階段的市場。

上述情形就好比現在的美國與歐洲，目前美國的信用週期大幅領先歐洲地區。

以今年各季度實質GDP 成長率而言，歐洲的經濟表現已經有所起色，但許多國家仍身陷經濟衰退、內需持續疲弱，並持續推動財政撙節政策，因此歐洲尚未完全擺脫經濟負成長的命運。相反地，美國各季度實質GDP 成長率近來再次加速，離2%僅有一步之遙。故此，以總經環境而言，美國的信用週期很明顯地遠遠領先歐洲各國。

我們認為，歐、美之間的信用週期差距，仍將維持一段時間。展望2014 年，我們預期美國經濟成長率上看3.2%（相對於今年第四季），但歐元區經濟成長率僅會有1.1%。儘管如此，未來歐洲的經濟前景並非黯淡無光，因為主要的經濟領先指標（如採購經理人指數與經濟信心指數）都在今年強勁成長。

單從信用週期的角度來看，違約率與發債規模走勢乃高收益債券投資人最須關注的指標。如下表所示，歐洲高收益債券的違約率遠遠低於美國與新興市場，顯示歐洲的信用風險（對高收益債投資人而言最大的風險）目前仍相對較低（如圖一）。

換個角度來看，投資人須謹記歐洲高收益債發債機構多來自於已開發國家的企業，且與美國不同的是，歐洲高收益債市以機構法人為主要客群，這也是為什麼面對近期全球利率波動時，歐洲高收益表現優於美國高收益債。

考量上述因素後，加上對歐元避險十分容易，對於美國高收益債券的投資人而言，我們認為現在正是分散布局至歐洲高收益債市的好時機。

想要較安全的收益機會？不妨考慮歐洲固定收益市場2013/12/17

Gershon Distenfeld 高收益債券團隊主管

眼前正面對不確定的時代。隨著利率走勢波動，以及企業擴大舉債令人憂心信用體質的前景，高收益債券價格的波動度也日漸升高。面對眼前的環境，我們認為，最好的因應之道莫過於分散配置，而目前歐洲高收益債券市場投資吸引力浮現。

對於滿手美國高收益債券的投資人而言，眼前正面對不確定的時代。隨著利率走勢波動，以及企業擴大舉債令人憂心信用體質的前景，高收益債券價格的波動度也日漸升高。面對眼前的環境，我們認為，最好的因應之道莫過於分散配置，而目前歐洲高收益債券市場投資吸引力浮現。

比較各個高收益債券市場的最佳方式，當屬直接分析眼前所處的信用週期。理論上，信用週期可分為三個階段。首先，經濟陷入衰退，企業開始去槓桿化，財務運作十分保守。之後，經濟衰退接近尾聲，企業停止去槓桿化。隨著經濟持續復甦，企業重拾信心，再次開始借貸資金。

信用資產的投資人通常會密切觀察信用週期走勢，在利率下降、資產負債表改善的初期階段（且債券價格前景看俏），買入並持有信用資產。隨著信用週期步入後半段，企業開始擴大舉債，此時投資人很自然地會去找尋更保守的投資機會，例如轉進其他仍處於信用初期階段的市場。

上述情形就好比現在的美國與歐洲，目前美國的信用週期大幅領先歐洲地區。

以今年各季度實質GDP 成長率而言，歐洲的經濟表現已經有所起色，但許多國家仍身陷經濟衰退、內需持續疲弱，並持續推動財政撙節政策，因此歐洲尚未完全擺脫經濟負成長的命運。相反地，美國各季度實質GDP 成長率近來再次加速，離2%僅有一步之遙。故此，以總經環境而言，美國的信用週期很明顯地遠遠領先歐洲各國。

我們認為，歐、美之間的信用週期差距，仍將維持一段時間。展望2014 年，我們預期美國經濟成長率上看3.2%（相對於今年第四季），但歐元區經濟成長率僅會有1.1%。儘管如此，未來歐洲的經濟前景並非黯淡無光，因為主要的經濟領先指標（如採購經理人指數與經濟信心指數）都在今年強勁成長。

單從信用週期的角度來看，違約率與發債規模走勢乃高收益債券投資人最須關注的指標。如下表所示，歐洲高收益債券的違約率遠遠低於美國與新興市場，顯示歐洲的信用風險（對高收益債投資人而言最大的風險）目前仍相對較低（如圖一）。

換個角度來看，投資人須謹記歐洲高收益債發債機構多來自於已開發國家的企業，且與美國不同的是，歐洲高收益債市以機構法人為主要客群，這也是為什麼面對近期全球利率波動時，歐洲高收益表現優於美國高收益債。

考量上述因素後，加上對歐元避險十分容易，對於美國高收益債券的投資人而言，我們認為現在正是分散布局至歐洲高收益債市的好時機。