從2013年高收益債市學到的寶貴經驗

從2013年高收益債市學到的寶貴經驗2014/02/14

Gershon Distenfeld 高收益債券團隊主管

在利率上升的環境下，高收益債券的表現幾乎總能高人一等，因為利率走高代表經濟環境普遍改善，為信用資產帶來支撐。因此，高收益債券的利率敏感度不僅相對低於其他券種...

2013 年，由於美國聯準會決定調整量化寬鬆政策、美國聯邦政府停擺17 天，與投資人棄債抱股，激起市場陣陣波瀾，而利率上升造成美國國庫券等「高度存續期風險」的債券資產出現負報酬，其實一點也不令人意外。儘管如此，去年高收益債券可說是相對全身而退，仍舊繳出7%以上報酬的成績單。

這怎麼可能?

在利率上升的環境下，高收益債券的表現幾乎總能高人一等，因為利率走高代表經濟環境普遍改善，為信用資產帶來支撐。因此，高收益債券的利率敏感度不僅相對低於其他券種，且主要風險源自疲弱的信用環境，而非利率風險。以目前來看，信用基本面毫無疲弱的跡象。

Douglas Peebles 近來曾為文討論我們從2013 年的債市學到哪些教訓（詳見「2013 年，固定收益投資人應該學到的七件事」一文）。那麼，我們又從2013 年的高收益債市身上，學到哪些寶貴的經驗呢?

1.2013 年中出現的賣壓，並不值得令人恐慌：去年5、6 月固定收益市場爆發賣壓，高收益債券並未倖免於難，而許多投資人看到5%的跌幅，便紛紛棄船逃生。然而，此次賣壓對高收益債券的影響並沒想像中嚴重，而所有跌幅也在接下來4 個月內回補。這並不是什麼異常現象，過去20 年來，高收益債券曾在8 個年度出現5%以上的跌幅（圖一）。除了2007 年以外，其餘7 次皆在不到一年的時間內，回補所有跌幅。

2.時間站在投資人這邊：對許多固定收益的投資人而言，「收益」很明顯地是賣點之一，但卻常因此忽略了殖利率曲線「滾動報酬」的機會。「滾動報酬」意指隨著債券接近到期日，價格將自然而然上漲。高收益債券同樣具有「滾動報酬」特性。隨著到期日漸近，債券殖利率將下降，價格隨之上升。儘管我們預期，未來利率水準將上升，但收益與滾動將成為緩衝空間，甚至隨著時間彌補價格受到的負面影響。

3.2013 年，各界原先預期高收益銀行貸款表現將超越高收益債券，但最後事與願違：去年，許多投資人認為面對升息的環境，高收益銀行貸款是較理想的投資標的，但最後卻出乎意料地發現，高收益債券表現更超越銀行貸款與其他固定收益資產。如同先前所說，高收益債券不僅比其他投資工具更能抵禦利率上升造成的衝擊，且信用利差收斂、信用環境改善，更支撐高收益債券順利度過2013 年的債市風暴。