Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

聯博預期，希臘與歐盟之間的協商將風波不斷，並在最後一刻達成妥協，以避免希臘債務違約。因受到協商過程的不確定性，希臘債券市場將持續波動起伏。

希臘國會選舉於1月底落幕，極左派政黨聯盟（Syriza）成為金融危機以來，第一個反撙節的執政政黨。這次Syriza贏得希臘國會選舉，意味著未來歐洲的政治生態可能會出現更大的變化，亦即高失業率與財政撙節政策遭到民眾反對，導致政治權力核心不在穩固不變。Syriza表示此次勝選不僅僅是希臘的事情，更是攸關未來歐元區的經濟發展方向。

日前，Syriza宣布一部份的經濟政策，其中包含調高最低薪資、回聘部分公務員，以及取消多項國營企業私有化的計畫。這些政策讓投資人擔心希臘的債權人是否將群起反對，但隨後面對金融市場出現的衝擊，以及擔心遭到其他歐元區國家疏遠，Syriza開始放軟身段。希臘總理Alexis Tsipras表示，希臘「很快地」將與債權人達成「對彼此有利的協議」，並提到希臘將向國際貨幣基金(IMF)與歐洲央行(ECB)償還到期的債務。

較為軟化的態度

希臘新任財政部長Yanis Varoufakis同樣展現較為軟化的態度，並在接受金融時報訪問時表示，目前不再堅持債權人能直接減免希臘的債務，因為歐元區的債權國也不會接受如此提議。取而代之的是，Yanis Varoufakis提出「換債計畫」，希望以名目GDP成長率連動的新債券，取代歐盟長天期的紓困貸款（佔希臘債務的62%），並以「無到期日債券」取代短天期債券（佔希臘債務的8%）。另一方面，私部門持有的希臘公債將不會受到影響。上述換債舉動的目的其實跟過去一樣，亦即希望改善希臘的長期負債穩定性，並藉此換取短期的喘息空間。

然而，瑞士央行的說法缺乏說服力。圖一顯示，瑞士取消匯率限制措施之前，瑞士法郎的貿易加權匯率低於2011年8月的高點，但略高於最低匯率限制問世時的匯率水準。此外，央行宣布當天瑞士法郎匯率大幅升值14%，使得貿易加權匯率逼近2011年的高點。

儘管Yanis Varoufakis釋出願意妥協的態度確實是一大進展，但新提出的換債計畫，將難以獲得債權國接受。用與GDP成長率連動的新債券取代舊債，意味著債權人將蒙受潛在損失，而無到期日之債券更是違背金融市場的融資遊戲規則。儘管如此，希臘持續進行債務協商的同時，債務紓困的形式可能會出現新的論述角度，並催生新的紓困提案。到目前為止，歐盟堅持除了減記紓困貸款的利息與延長債務到期日外，沒有其他討論的空間。

聯博的基本預測結果顯示，希臘與債權人之間的協商將充滿波折。希臘國庫正面臨彈盡糧絕的威脅，因此未來幾個星期債務協商可能會出現快速的進展，因為無論是希臘或是債權人，雙方都想避免希臘債務違約（此指他國政府持有的希臘公債）。故此，聯博預期協商的過程中，雙方將在最後一刻達成協議。倘若希臘要在未來幾個月內獲得紓困，Syriza的態度得大幅軟化，且反轉部分政策的走向；另一方面，債權人也得接受部分的希臘政策要求（例如稅賦改革與公部門改革）。

倘若債權人維持強硬態度，未來幾個月希臘新任政府恐面臨無法抉擇的難題，亦即取消大部分的選舉政策承諾，或是直接面臨債務違約。在這種情況下，Syriza可能會因為無法做出決定，最後交出政權，並且出現內部不滿，使得政黨聯盟瓦解，進而使得希臘政治變得高度不穩定。倘若如此，屆時希臘政府或許會出現一定形式的政府改組（包含臨時聯合政府），或宣布二次提前改選國會。

波動的希臘債市

市場依舊神經緊繃。希臘十年期公債殖利率目前約為10%（圖一，首頁）。在未來幾個月內，聯博預期希臘公債將隨著崎嶇的協商過程波動起伏。有鑑於協商過程的高度不確定與希臘政府持續欠缺資金，希臘危機有可能會擴散至其他歐元區周邊國家（影響有好有壞）。

儘管如此，基本上聯博認為，其他的因素可望縮小希臘危機向外蔓延的範圍。舉例而言，歐洲央行量化寬鬆政策將支撐歐元區的債券市場。在最糟糕的情況下，希臘若爆發失序性的債務違約，或是退出歐元區，屆時其他市場將受到嚴重許多的衝擊。儘管聯博不認為這種情況會發生，但將隨著協商持續進行，密切關注上述風險。

希臘新政府面臨崎嶇前景2015/02/16

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

聯博預期，希臘與歐盟之間的協商將風波不斷，並在最後一刻達成妥協，以避免希臘債務違約。因受到協商過程的不確定性，希臘債券市場將持續波動起伏。

希臘國會選舉於1月底落幕，極左派政黨聯盟（Syriza）成為金融危機以來，第一個反撙節的執政政黨。這次Syriza贏得希臘國會選舉，意味著未來歐洲的政治生態可能會出現更大的變化，亦即高失業率與財政撙節政策遭到民眾反對，導致政治權力核心不在穩固不變。Syriza表示此次勝選不僅僅是希臘的事情，更是攸關未來歐元區的經濟發展方向。

日前，Syriza宣布一部份的經濟政策，其中包含調高最低薪資、回聘部分公務員，以及取消多項國營企業私有化的計畫。這些政策讓投資人擔心希臘的債權人是否將群起反對，但隨後面對金融市場出現的衝擊，以及擔心遭到其他歐元區國家疏遠，Syriza開始放軟身段。希臘總理Alexis Tsipras表示，希臘「很快地」將與債權人達成「對彼此有利的協議」，並提到希臘將向國際貨幣基金(IMF)與歐洲央行(ECB)償還到期的債務。

較為軟化的態度

希臘新任財政部長Yanis Varoufakis同樣展現較為軟化的態度，並在接受金融時報訪問時表示，目前不再堅持債權人能直接減免希臘的債務，因為歐元區的債權國也不會接受如此提議。取而代之的是，Yanis Varoufakis提出「換債計畫」，希望以名目GDP成長率連動的新債券，取代歐盟長天期的紓困貸款（佔希臘債務的62%），並以「無到期日債券」取代短天期債券（佔希臘債務的8%）。另一方面，私部門持有的希臘公債將不會受到影響。上述換債舉動的目的其實跟過去一樣，亦即希望改善希臘的長期負債穩定性，並藉此換取短期的喘息空間。

然而，瑞士央行的說法缺乏說服力。圖一顯示，瑞士取消匯率限制措施之前，瑞士法郎的貿易加權匯率低於2011年8月的高點，但略高於最低匯率限制問世時的匯率水準。此外，央行宣布當天瑞士法郎匯率大幅升值14%，使得貿易加權匯率逼近2011年的高點。

儘管Yanis Varoufakis釋出願意妥協的態度確實是一大進展，但新提出的換債計畫，將難以獲得債權國接受。用與GDP成長率連動的新債券取代舊債，意味著債權人將蒙受潛在損失，而無到期日之債券更是違背金融市場的融資遊戲規則。儘管如此，希臘持續進行債務協商的同時，債務紓困的形式可能會出現新的論述角度，並催生新的紓困提案。到目前為止，歐盟堅持除了減記紓困貸款的利息與延長債務到期日外，沒有其他討論的空間。

聯博的基本預測結果顯示，希臘與債權人之間的協商將充滿波折。希臘國庫正面臨彈盡糧絕的威脅，因此未來幾個星期債務協商可能會出現快速的進展，因為無論是希臘或是債權人，雙方都想避免希臘債務違約（此指他國政府持有的希臘公債）。故此，聯博預期協商的過程中，雙方將在最後一刻達成協議。倘若希臘要在未來幾個月內獲得紓困，Syriza的態度得大幅軟化，且反轉部分政策的走向；另一方面，債權人也得接受部分的希臘政策要求（例如稅賦改革與公部門改革）。

倘若債權人維持強硬態度，未來幾個月希臘新任政府恐面臨無法抉擇的難題，亦即取消大部分的選舉政策承諾，或是直接面臨債務違約。在這種情況下，Syriza可能會因為無法做出決定，最後交出政權，並且出現內部不滿，使得政黨聯盟瓦解，進而使得希臘政治變得高度不穩定。倘若如此，屆時希臘政府或許會出現一定形式的政府改組（包含臨時聯合政府），或宣布二次提前改選國會。

波動的希臘債市

市場依舊神經緊繃。希臘十年期公債殖利率目前約為10%（圖一，首頁）。在未來幾個月內，聯博預期希臘公債將隨著崎嶇的協商過程波動起伏。有鑑於協商過程的高度不確定與希臘政府持續欠缺資金，希臘危機有可能會擴散至其他歐元區周邊國家（影響有好有壞）。

儘管如此，基本上聯博認為，其他的因素可望縮小希臘危機向外蔓延的範圍。舉例而言，歐洲央行量化寬鬆政策將支撐歐元區的債券市場。在最糟糕的情況下，希臘若爆發失序性的債務違約，或是退出歐元區，屆時其他市場將受到嚴重許多的衝擊。儘管聯博不認為這種情況會發生，但將隨著協商持續進行，密切關注上述風險。