Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

隨著中國經濟逐漸成熟，增速減緩，印度是否能接力演出，成為全球經濟的另一個成長引擎？聯博認為，長期頗有機會，但短期仍有許多景氣循環因素必須考量。

自2014年莫迪 (Narendra Modi) 就任印度總理以來，印度經濟基本面明顯改善，讓不少人認為它能抵銷中國經濟的放緩情勢。隨著中國經濟愈來愈成熟，增速減緩，印度是否能接續，成為全球經濟的另一個成長引擎？

考量印度的長期經濟發展，確實很有機會，利多因素包括：人口眾多，且年輕人占多數、內需市場龐大、基礎建設投資嚴重不足、服務出口與部分製造業的競爭力在亞洲地區不斷提升；種種正面發展皆有助於印度勝出。

莫迪若能成功掌握這股龐大的潛在動能，加強政府效率 (如改善政策執行，降低財政赤字與外債)，則經濟成長率可望與中國的顛峰期匹敵。印度目前人均GDP不到1,700美元，若每年成長10%至12%，大幅帶動貿易，促進工業化與都市化，再現中國10年、20年前的榮景，全球各國皆能受益於此。

但值得注意的是，印度的長期潛力雖然看好，短期景氣卻乏善可陳。中印兩國目前的經濟不見強勁增勢，未來一年尚不足以提振全球經濟。兩國的整體經濟成長率處於6.5%至7.0%區間，仍高於許多國家，但進一步觀察兩者的成長動能與政策走向，則能看出其中隱憂，尤其從景氣週期的角度來看，更讓人難以樂觀。以下將說明兩國未來面臨之三大挑戰。

經濟成長缺乏民間企業支撐

中印兩國近來的成長主力來自於公共支出，反觀民間投資力道依舊不振。兩國之間的差別在於，中國努力調整經濟結構，企圖跳脫投資導向的成長模式，轉型為消費導向經濟；印度卻反其道而行，希望加強政府投資力道，降低對服務業與低附加價值消費的依賴。印度的第一季整體GDP年增率達7.9%，第二季已降至7.1%，但如果不算進政府支出，成長率更低，只有5.7%。整體資本支出下滑約3% (圖一)。

市場焦點目前已轉向印度第四季表現。受惠於今年雨季水量豐沛，農耕收成看俏，可望提振消費力道。此外，公務員薪資未來幾個月將大幅調漲，亦有助於提升消費力道。但兩者都屬於一次性利多，未來仍有賴經濟結構改善，才有辦法維持消費增勢。

莫迪總理的改革計畫旨在藉公共投資之力，帶動民間投資，但落實至今，尚未看到民間投資增強的跡象。公共投資能否長期持續，又是另一個變數，且政府作業繁文縟節，拉長基礎建設的前置期。

而中國的情況恐怕更值得擔心。國營企業7月份固定資產投資年增大幅成長22%，但民間投資的增幅卻只有1.8%，遠低於去年同期的雙位數成長 。由政府主導及資金來自各種公共管道的基礎建設，是中國此次投資週期的唯一成長來源。

過去四年來，製造業投資動能持續減弱，一來是因為出口長期低迷，二來則是因為許多重工業淘汰過剩產能。房市投資年初表現強勁 (3月份年增率為15%)，但目前已開始疲軟 (7月份年增率僅為4%)，主要是因為政府在部分地區打房，開始看到了效益。

貨幣政策的限制

展望未來幾季，中印兩國央行預計不會有進一步降息的舉動。印度面臨通膨壓力，故預計該國央行對利率政策將採謹慎態度。中國則因為槓桿程度過高的問題 (債務占GDP的250%)，預計中國人民銀行遭不會採取積極的貨幣寬鬆政策。

值得注意的是，印度央行最近正式採行由新任總裁帕特爾 (Urjit Patel) 主導策劃的通膨目標化機制。目前整體通膨率與去年同期相比達6.1%，已降到目標區間上緣，故即使經濟增速最近出現疲軟，降息機率恐怕亦不大。

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