Gershon Distenfeld 聯博信用債券投資總監

隨著2018年腳步的接近，投資人可能要花點時間，重新檢視手中的高收益投資策略。在此，聯博提出三點建議：精挑細選、分散配置，更重要的是－秉持耐心。

對於收益導向的投資人而言，棄守高收益投資策略不會是選項之一，但要是不知變通，無視於外在環境與評價的變化，可能將帶來問題，尤其是在殖利率偏低、固定收益資產評價看起來昂貴時。

在此環境下，秉持耐心便顯得更為重要；投資人須抵抗收益的誘惑，同時設法將投資機會極大化，並降低投資風險。而佈局全球多元券種的投資策略，便是一種可為投資人掌握多重報酬與收益來源的方法。

然而，投資人必須分析各類券種，接著再對個別債券進行深度研究；此舉有助於投資人發現並且避開那些風險高於潛在報酬的市場。

有鑑於新的一年即將到來，以下幾件事情值得投資人好好思考：

歐洲部位值得列入考量

高收益公司債是高收益投資策略之中不可或缺的投資標的，然而，歐洲與美國高收益公司債的評價高昂，因此投資人必須慎選投資標的。目前聯博認為歐洲金融機構所發行之次順位債券具備投資價值，此類債券的殖利率具投資吸引力，足以彌補次順位債券的投資風險。此外，更加嚴苛的法規監管環境已大大降低了次順位金融債券違約的可能。

另一方面，美國高收益銀行貸款之所以有龐大的投資需求，原因之一在於償債順序較為優先；倘若發行機構違約，銀行貸款投資人可拿回之本金通常多於債券投資人。然而，目前有超過一半以上的貸款發行機構並未發行無擔保債券，因此資產負債表毫無緩衝損失的能力 (下圖)。換句話說，一旦企業發生問題，貸款投資人便將直接受到衝擊。故此，儘管美國銀行貸款的償債順序較為優先，但歐洲次順位高收益債券卻反而更具投資吸引力。

最後，對於以美元資金進行投資，並規避貨幣曝險之投資人而言，歐洲高收益債券可能更具投資吸引力，因為美國的短期利率比歐元要高出許多，藉由對美元避險，投資人可額外獲取200個基本點以上的殖利率。

持續投資美高收，但須精挑細選

儘管聯準會可能會在2018年持續升息，但仍可望維持相對寬鬆的貨幣政策。因此聯博不認為美國高收益債券的違約率會明顯高於2%。一般而言，當美國聯邦基金利率觸頂一、兩年後，美國高收益債券的違約率才會開始攀升。

然而，投資人切勿因此忽略信用研究的重要性，否則最後仍將面臨問題，因為各產業的高收益信用品質與評價大不相同。展望2018年，投資人必須採取靈活的戰術性投資策略，方能發掘投資價值並將風險極小化。這句話是什麼意思呢？聯博將以下列3種產業舉例說明。

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