投資高收益債前需留意的三大訊號2018/06/07

Gershon Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
對2018年高收益債表現有疑慮的投資人，大可鬆一口氣。部分指標顯示，當前高收益債企業體質是少見的良好。聯博認為，即使目前市場充滿挑戰，但只要勤加研究，仍有機會在高收益債市場獲利。...

投資高收益債前需留意的三大訊號

Gershon Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
2018/06/07

對2018年高收益債表現有疑慮的投資人，大可鬆一口氣。部分指標顯示，當前高收益債企業體質是少見的良好。聯博認為，即使目前市場充滿挑戰，但只要勤加研究，仍有機會在高收益債市場獲利。...

高收益債歷經2017年的優異表現後，今年以來持續不振，原因除了美國公債殖利率飆高之外，潛在通膨壓力亦加深投資人隱憂，認為聯準會可能積極調升借貸成本。隨著美國信用週期步入第10年，加上信用利差（高收益債與公債的殖利率差距）逼近歷史新低，部分投資人可能會思考，追求高收益債的潛在報酬所承擔的風險是否值得？

聯博認為答案是肯定的。主因是因為，高收益債市場下跌前通常有三個訊號，但目前都尚未拉警報。

警訊一：槓桿比率高且持續攀升

財務槓桿有如河水，當水位高又逐漸上升時就令人擔心，尤其目前市場處於信用週期末期。然而，過去幾年高收益債市的槓桿程度持續下降，因此即便目前處於升息與信用週期末期，高收益債也不至於受到太大衝擊。

能源企業的轉變是原因之一。2010年代初，大宗商品價格處於高檔，許多能源業者紛紛大規模舉債。到了2014-15年，大宗商品價格暴跌，能源業的舉債程度開始顯著降低，其他產業的舉債程度亦相當穩定，原因之一在於企業獲利強勁，進而大幅提高現金流量。即使2017年稅前息前折舊攤銷前獲利 (EBITDA) 成長10%，依舊不見企業大手筆舉債，藉此增加資本支出或買回股票 (下圖) 。

這可能是因為美國許多企業認為目前不適合提高槓桿。雖然經濟成長穩健對許多發債企業是利多，加上美國稅改上路可望提振今年的企業獲利，但過了這段時間，多數企業預計獲利成長將趨緩，因此舉債力道保守。

歐洲亦是同樣態勢，由於歐元區經濟成長轉佳與企業基本面改善，企業槓桿比率逐漸降低。

警訊二：垃圾債充斥市場

CCC等級的垃圾債，是風險最高的高收益債，且最容易受到升息的衝擊。2017年，垃圾債占新債發行量約12%，2007年高達28%，但2018年第一季則只有3.5%。

這個數據至關重要，因為當CCC等級債券氾濫時，表示投資人為了追捧收益而無視信用品質。在此環境下，財務狀況不佳的企業也有機會以較低的利率發債，增添市場大跌的可能性。

CCC等級債券之所以沒有激增，一來是企業併購數持續減少，但更重要的是，併購案中風險最高，會大幅增加公司舉債的融資收購 (LBO) 亦愈來愈少見，去年只占發債量的17%，遠低於2008年的29%。今年第1季，亦只有1%的高收益債來自於融資收購

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