2019年固定收益投資三大趨勢2019/01/19

Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
正如聯博在去年初所預期的，2018年市場確實是跌宕起伏的一年。全球經濟在去年上半年強勁成長，到了下半年則放緩。...

2019年固定收益投資三大趨勢

Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
2019/01/19

正如聯博在去年初所預期的，2018年市場確實是跌宕起伏的一年。全球經濟在去年上半年強勁成長，到了下半年則放緩。...

隨著貨幣寬鬆環境走到尾聲，風險性資產持續多年的漲勢是否可能中斷、貿易保護主義興起、與其他政治變數浮現，都是投資人所關注的焦點。

儘管投資人已有心理準備，但市場波動日益加劇，也增添投資難度，第4季尤其如此，主要資產類別幾乎全數持續籠罩賣壓。隨著歐美的信用利差擴大，債券基金贖回潮進一步加劇；美國部分公債殖利率曲線出現倒掛，引發美國經濟即將衰退的隱憂。

展望2019年，市場很有可能呈現同樣的震盪態勢。金融市場逐漸進入過渡期，原本是異常寬鬆的環境，如今波動性攀升、經濟成長率降低、流動性減少、政治風險增加等等。換句話說，投資環境依舊險峻。

要迎戰當前的市場環境，聯博認為聚焦3大投資趨勢將有所助益。

經濟放緩，但並非衰退

全球經濟成長依舊正面，各國央行也持續緊縮原本極為寬鬆的貨幣政策。美國聯準會自2015年底以來已升息9次，同時亦縮減資產負債表 (縮表) 。歐洲央行於2018年底終止量化寬鬆。日本央行也大幅縮減購債規模，今年預計將維持低檔(下圖)。

因此，美國公債殖利率全面上揚，但長債上揚幅度不顯著，讓殖利率曲線趨於平滑，這種情形往往被解讀為經濟即將衰退。歷史經驗顯示，2年期與10年期公債殖利率曲線倒掛是經濟將邁入衰退的徵兆。雖然兩者目前尚未出現負利差，但曲線大幅趨於平滑也是不爭的事實。

然而，聯博認為美國與全球經濟短期並不會衰退。美國公債殖利率曲線目前走平，主要是反映雖然聯準會緊縮貨幣對美國是明智的決策，但投資人卻擔心這可能將衝擊全球經濟與金融市場。即便今年2年期與10年期殖利率曲線可能出現倒掛，但經濟也不至於在兩年內衰退。

此外，相較2018年初，聯準會現在較能應對經濟放緩並避免硬著陸。主因是美國資本市場回檔造成金融環境緊縮，聯準會得以下修經濟成長率與通膨率預測，提供放慢升息步調的空間。

有鑑於此，聯博將2019年升息次數預期下修為兩次，符合聯準會的中位數預測，但仍舊多於市場預期，主因多數投資人比聯博更加看淡美國經濟。然而，美國勞動市場與消費力道依舊正面，通膨率維持在2%上下，隔夜利率也僅略微升高。近期油價下跌，預計短期內通膨將控制在聯準會的目標2%之下，可望軟化其鷹派的態度。

此外，聯博認為全球經濟短期不至於衰退。全球經濟週期的成長力道已經觸頂，加上利率上揚與貿易衝突削弱企業信心，聯博預計主要經濟體2019年經濟力道減緩，但並不至於衰退，而是回到長期趨勢水準。

關注系統性風險

儘管如此，全球經濟前景仍舊面臨幾個不容忽視的風險。

無論是利率還是資產負債表，聯準會、歐洲央行與日本央行如果調整相關政策，對經濟將帶來不同的影響。舉例而言，聯準會主席鮑爾去年11月對外指出，利率「僅略低於」中性水準，一反先前「仍有一段距離」的論調，進而帶動市場正面反應。但市場氣氛能否維持正面，仍有待聯準會持續釋出善意。

美國財政狀況難以為繼，則是另一個風險。美國處於充分就業的經濟成長環境，但2019年預算赤字預計達1兆美元。若依照歷史趨勢，恐怕會導致經濟先過熱後衰退。更值得擔心的是，經濟成長放緩可能會進一步擴大赤字。回顧歷史，經濟處於成長階段時，政府往往會趁機縮減赤字，但美國政府卻反其道而行，不但國防預算創下新高，又有減稅措施，導致預算赤字大增，聯博認為並非明智之舉。

聯博亦密切關注中美貿易戰，包括對美國企業與其他貿易導向國家的衝擊，並希望貿易協商在財報季開始前有正面結果。

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