市場反彈 風險猶在2019/05/13

聯博投信
隨著美國聯準會逆轉利率立場，風險性資產前景於第1季轉佳，帶來投資機會，並提供了增加曝險部位的理由。儘管如此，金融狀況仍有可能再次緊縮，故投資組合不宜大幅度調整。...

市場反彈 風險猶在

聯博投信
2019/05/13

隨著美國聯準會逆轉利率立場，風險性資產前景於第1季轉佳，帶來投資機會，並提供了增加曝險部位的理由。儘管如此，金融狀況仍有可能再次緊縮，故投資組合不宜大幅度調整。...

+ 美國聯準會保持耐心、中國刺激政策，激勵市場表現。短短1個月，市場出現戲劇化轉變，標準普爾500指數於12月24日跌到谷底後，僅28天便創下15%的漲幅，所花時間是1945年以來出現類似漲幅的4分之1。聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 對升息保持耐心的暗示，是此波市場回溫的主因。作為全球第二大經濟體的中國，經濟成長力道減弱，但在公佈信貸寬鬆措施與減稅後，市場認為經濟不易進一步惡化。此外，中美再度試圖解決貿易爭端，暫緩課徵關稅，除了有助於降低尾端風險，亦激勵全球市場的信心與投資氣氛。

+ 目前有增加曝險部位的理由。美國聯準會調整立場後，市場對於其在經濟走緩時緊縮政策的顧慮減緩。另一方面，中國的經濟刺激措施支持「全球經濟成長減速，但不至於衰退」的市場觀點。風險性資產的評價目前接近歷史平均，加上主要國家央行大致維持利率不變，故聯博在全球經濟溫和成長的短期基本假設下，進一步看好風險性資產。

此外，2018年市場大幅修正之際，企業獲利成長的預期經過重新調整，在經濟成長如今符合長期趨勢的環境下更容易達成預測。有鑑於此，聯博將股市配置調升至中性。考量聯準會的觀望立場，聯博亦小幅減碼存續期間。隨著美國經濟成長率在財政刺激後回歸常態，加上聯準會轉趨鴿派，美元力道預計減弱，進而增加新興市場資產的吸引力。

+ 歐洲與新興市場「綠芽」顯現？從中國信貸增幅與製造業活動逐漸回溫，顯示經濟刺激措施已開始逐漸穩定中國國內經濟的成長力道，但聯博預計無法帶動全球經濟成長回到2017年水準。聯博認為，待中國經濟重拾動能後，中國政府將逐步收回流動性措施。

儘管如此，中國的經濟刺激措施可望避免全球經濟嚴重走緩，並為日本與歐元區的資產價格報酬增添支撐力道。多數成熟經濟體的服務業亦有改善，政策利多是原因之一。歐洲央行決議向銀行挹注新資金，且今年將維持短期利率不變，預計亦能降低歐元區經濟向下風險。

+ 前景仍須謹慎看待。拜政策利多等因素之賜，市場今年以來表現優於許多投資人的預期，但聯博認為現階段態勢難以長期持續。市場在未來幾個月仍有可能再度震盪，尤其是如果人力成本推升通膨，聯準會將再度採取緊縮政策 (見第3頁) 。更大的隱憂是，如果生產力沒有增加，人力成本上升可能擠壓企業利潤率，進而抑制獲利成長力道。無論出現上述何種情境均有可能衝擊槓桿程度偏高的領域，代表應加強防禦配置。

+ 政治風險難消。無論短期政經態勢如何演變，在貧富差距不斷擴大的背景下，民粹主義將持續影響全球政治。投資人也將持續面臨可能影響經濟成長與投資氣氛的議題，例如緊繃的全球貿易關係與錯綜複雜的英國脫歐等等。中美若達成貿易協定，固然可視為利多，但卻可能促使美國另尋戰場，例如針對歐盟進口汽車開戰。投資人制訂投資組合配置的決定時，宜優先考量地緣政治風險。

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