聯準會轉趨鴿派，美股能否續揚？2019/07/17

James T. Tierney, Jr. 聯博聚焦美國成長型股票投資長
與全球多數央行一樣，美國聯準會政策轉向鴿派，美國股市在6月份也隨之回溫。經過這波漲勢後，美股第2季底創下歷史新高，然而，美股未來還有多少動能？...

聯準會轉趨鴿派，美股能否續揚？

James T. Tierney, Jr. 聯博聚焦美國成長型股票投資長
2019/07/17

與全球多數央行一樣，美國聯準會政策轉向鴿派，美國股市在6月份也隨之回溫。經過這波漲勢後，美股第2季底創下歷史新高，然而，美股未來還有多少動能？...

回顧過去7個月來，聯準會的政策立場出現大幅轉變，去年12月時態度偏向鷹派，今年2月趨於中性，到了6月再轉為寬鬆。美國及全球的總經環境逐漸浮現趨緩跡象，也加速了聯準會調整政策的過程。

聯準會政策轉向對美股的兩大影響

從股市投資人的角度來看，現在的市場反映兩個現象：一為利率調降，一為市場預期聯準會必要時將會出手刺激美國經濟。美國10年期公債殖利率已降至2%左右，對股市評價帶來心理層面與實質的影響。

心理層面的影響來自於折現率。因為企業未來的現金流以較低利率折現，使得現值更高。而實質影響則是美國公債未來10年的殖利率僅有2%，讓股市潛在報酬更具吸引力。這兩股力道都是推升股價的動能 ，尤其是對重視未來現金流的成長股。6月的美股表現正是一例。

倘若經濟進一步趨緩，又會有甚麼影響？

事實上，基於三大理由，聯準會的立場較過去更具爭議性。首先，目前經濟趨緩主要是由先前的政策所導致。其次，美國經濟仍舊相對強勁，過去兩年的平均國內生產毛額 (GDP) 成長率達3%，失業率低於4%，是幾十年來新低，同時，薪資成長率也超過3%。第三，聯準會此刻實行寬鬆政策，日後面臨經濟衰退時，是否還有足以因應的措施？

因此，我們需要探討兩個問題。第一，降息是否有激勵經濟的效果？第二，若2020年以後經濟更需要刺激措施，該怎麼辦？第一個問題沒有明確答案。降息的目標在於鼓勵企業借貸，進而擴大投資力道。然而，如果資本支出計畫在利率2.5%時無法實行，即使利率降到2.0%，恐怕幫助也不大，因此預期降息對活絡經濟的幫助有限。至於第二個問題，未來倘若經濟顯著衰退，在政策空間有限的狀況下，聯準會也只能採取非常規的因應措施。正因為如此，聯準會之前才要將利率調升至長期水準。

股市環境更具吸引力

無論這些問題的答案為何，聯準會由鷹轉鴿對投資人仍具有正面意義。尤其是在全球多數主要央行逐漸寬鬆的環境下，聯博認為股市愈來愈具有吸引力。

即便歷經年初以來這波漲勢，美國股市目前評價僅為未來12個月每股預估盈餘的17倍左右，而標準普爾500指數的股利率達2%。因此，聯博認為，股市的吸引力相對而言更勝債市。

然而，企業獲利是現階段最大的隱憂。企業獲利成長預期雖然逐漸下滑，但尚未由正轉負。考量當前總經風險，企業獲利並不至於出現2008年大跌40%的情況。總體而言，聯博認為股市潛在報酬可期，但由於企業獲利成長空間不若以往，故慎選個股乃是首要之務。

優質成長股具有優勢

有鑑於市場波動加劇，聯博認為目前更需聚焦成長前景有支撐的企業。這些企業有幾個特色：產業具吸引力、企業銷售量成長強勁，且營運護城河穩定或逐漸擴大。當然，獲利能力(投入資本報酬率)強勁、現金流充沛、以及資產負債表健全也是相當重要的。

儘管如此，貿易風險與政治隱憂仍無法完全避免。聯博認為，持股較少的股票投資組合可望避開特定風險，並投資於不易受到衝擊的產業。但有鑑於過去一年市場諸多雜音，要完全避開風險的可能性極低，因此更需借重優秀的投資管理團隊，才有機會成功因應當前環境。

綜上所述，儘管股市年初以來已有強勁表現，但仍是具投資吸引力的資產類別，聯博認為各國央行的寬鬆立場更是一大利多。隨著經濟成長腳步放慢，投資組合若能慎選優質成長股，可望在總經前景轉淡之際，創造投資優勢。