避險？不避險？實實在在的好問題2019/10/09

Leon Zhu 聯博集團多元資產全球貨幣策略投資組合經理
隨著全球市場的波動性日益顯著，投資人常問我們：眼前有哪些風險最被投資人低估？其中，最顯著的風險當屬貨幣風險－尤其是那些以「非美元」貨幣進行投資之投資人。...

避險？不避險？實實在在的好問題

Leon Zhu 聯博集團多元資產全球貨幣策略投資組合經理
2019/10/09

隨著全球市場的波動性日益顯著，投資人常問我們：眼前有哪些風險最被投資人低估？其中，最顯著的風險當屬貨幣風險－尤其是那些以「非美元」貨幣進行投資之投資人。...

在此，讓我們以亞洲機構投資人來舉例說明。近年來，許多投資人開始從較窄的投資範疇轉而採用更具彈性、多元分散之全球多元資產投資策略，以期創造一致的投資回報。

在分散配置的過程中，投資人持有為數不少的全球貨幣投資部位，其中又以美元佔大宗。然而，絕大多數的投資人並未對貨幣投資部位進行合適的避險，因此投資組合容易面臨非預期的貨幣風險並損及投資表現。

美元之所以成為主要的貨幣投資部位，或許是因為全球資產管理業者大多提供各式各樣的美元計價投資服務。此外，美國在全球股債指數之中佔有龐大比重，亦使得美元在全球投資策略之中扮演舉足輕重的角色。

為何許多投資人的負債面是以當地貨幣計價但仍舊願意作多美元？或許是因為過去作多美元有助於提升投資表現。過去這段時間，美元長期走揚，不僅對許多新興市場貨幣大幅升值，相對於主要國家貨幣的匯率也寫下近兩年來的新高。

造就強勢美元的推手乃是美國相對強勁的經濟體質－這也是先前促使美國聯準會升息、令美國利率高於其他已開發國家的原因。如今，許多國家的政策利率趨近於零、甚至是負利率，加上歐元區與日本的債券呈現負利率，因此在許多人的眼裡，即便美國背負經常帳與財政的雙赤字，美元仍具備升值的空間。

是時候該管理貨幣風險了？

然而，天下沒有不散的筵席。中美貿易戰爭惡化與全球經濟成長趨緩，已開始迫使美國聯準會降息，且年底前還有再度降息的機會。倘若中美兩國在明年的美國總統大選之前達成協議，屆時經濟成長率可能會反彈，美元相對於其他國家的貨幣可能會貶值－尤其是那些目前受到貿易戰爭重創的亞洲出口國貨幣。

我們認為投資人現在應開始設法管理貨幣風險。多年來，我們看到匯率的大起大落吃掉龐大的投資報酬率，並使得投資組合偏離投資目標。

如同下圖所示，假設韓國投資人不對股債60/40配置投資組合的股票部位進行貨幣避險，過去28年來整體的風險調整後報酬將下降，且最深的跌幅也會高於那些對半數美元股票投資部位進行貨幣避險之投資組合。箇中主因在於過去28年來，韓元與其他國家的貨幣之間存在著龐大利差，因此大多數的時候韓元能對投資組合貢獻顯著的總回報。

未採貨幣避險之投資部位，可能會傷及韓元計價之股債60/40投資策略

即便美元沒有出現賣壓，未採取貨幣避險的亞洲投資人同樣可能會面臨麻煩。全球股債指數包含龐大的歐元、日圓、英鎊、與其他主要貨幣的投資部位，一旦這些貨幣相對於投資人的本國貨幣貶值，投資報酬率同樣可能受到影響。

舉例來說，泰銖在新興國家貨幣之中表現鶴立雞群，2018年初以來相對於美元的升值幅度已超過5%。故此，以泰銖作為資金來源的投資人若不積極採取貨幣避險，投資表現可能因而受到減損。由此可知，背負本地貨幣計價負債之投資人至少要持有部分的本地貨幣投資部位。

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