景氣循環末期的高收益投資指南2019/10/31

Gershon M. Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
景氣循環越是接近尾聲，投資人的心臟通常也越小顆。然而，聯博認為在降低投資組合風險的同時，還是有機會兼顧收益水準，而且方法並不難。...

景氣循環末期的高收益投資指南

Gershon M. Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
2019/10/31

景氣循環越是接近尾聲，投資人的心臟通常也越小顆。然而，聯博認為在降低投資組合風險的同時，還是有機會兼顧收益水準，而且方法並不難。...

事實上，每當信用循環接近尾聲的時候，投資人經常會做出兩種極端的決策：

有些人看到經濟成長趨緩、利率下降，便轉進CCC等級的公司債、特別股、或是其他高風險但低品質的資產，以期追求更高的收益。這些人也常集中投資單一券種，忽略分散配置的重要。

其他人則會選擇趨避成長型的信用資產，接受較低的收益水準以獲得更好的下檔保護。

聯博認為這兩種作法都難以實現投資人的目標。首先，第一種作法讓投資人過度暴露在風險之下，同時潛在報酬亦不足以彌補風險；第二種作法則會限制潛在的收益來源，且降低風險的效果可能不如預期般地好。

但是，有沒有其他的作法呢？事實上，運用全球化的高收益投資策略，在各個固定收益資產當中尋找投資機會即可。如此一來，投資人便能透過多元分散的投資組合，提高潛在的收益水準並降低下檔風險。而採用多元分散的主因之一，便是高收益債券、股票、與銀行貸款等風險性資產的特性大不相同。

並非所有風險性資產表現都能等同視之

換個方式來說，有的風險性資產的風險較高，其他的風險則較低。舉例來說，高收益債券是所有高收益投資策略不可或缺的基石。比起其他類型的債券，長期而言高收益債券的報酬特性與股票較為相近，但是其波動性大約只有股票的一半。

如同下圖所示，過去10年全球高收益債券的報酬率與MSCI世界指數相差無幾，且報酬率明顯優於股債60/40配置的投資組合。然而，高收益債券擁有較佳的下檔保護特性，且波動性比兩者都要低，因此成就更好的風險報酬比率。

換個角度來看，擔心風險過高而不敢在信用循環尾聲佈局高收益債的投資人，應該會更害怕持有股票才對。當然，我們不是要投資人避開任一種風險性資產，而是一個多元分散的投資配置應該要涵蓋股票與高收益債券。

然而，將部分的股票投資部位轉入高收益債券，有助於投資人降低投資組合的風險，但是潛在的報酬只會受到小幅的影響。聯博認為，投資人可聚焦天期較短之高收益債券，藉此進一步降低波動性。舉例來說，當前美國國庫券殖利率曲線與信用資產殖利率曲線趨於平滑化，這種情境下，短天期高收益債券通常表現較為突出。

對投資人而言，最忌諱的便是在經濟前景黯淡與波動性攀升的環境下，徹底脫手高收益債券與股票投資部位，並佈局滿手的投資級公司債與高評等政府公債。在目前的低利環境下，這只會讓實現收益目標變得更加艱難。

我們建議投資人將眼光放遠，儘管市場波動起伏，但是只要能夠跨越市場週期並長期持續投資，高收益債券便可望締造不俗的表現。一般而言，進場投資高收益債券時的殖利率，往往隱含未來5年的年化報酬率。目前，全球高收益債券市場的最低殖利率將近6.2%，明顯優於10年期美國國庫券的1.75%，以及負利率的日本與德國公債。

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