新冠肺炎疫情持續衝擊全球經濟與金融市場，並逐漸引發違約、降評、與墮落天使的危機。在疫情降溫之前，這些事件都有惡化的可能。

然而，投資人並不需要因噎廢食。事實上，目前的債券殖利率水準，仍足以彌補投資人承擔的潛在損失。因此，聯博在本文將為您分析債市未來可能的發展。

公司債違約率將攀升

今年3月份與4月初，全球經濟活動停擺，市場流動性大幅緊縮，投資人擔心公司債的降評與違約事件將增加，因此紛紛拋售手中的投資部位。這一波拋售潮讓流動性進一步緊縮，導致公司債利差大幅上升、債券價格下挫。

根據JP摩根的統計，包含即將違約的企業在內，今年以來美國高收益債市的違約率已攀升至3.2%。然而，長夜似乎尚未走到盡頭。聯博預期美國與其他已開發國家的經濟活動將一路停擺到初夏，而下半前經濟活動才會開始緩步復甦。根據我們的基本預測情境，未來12個月美國高收益債券的違約率將攀升至10%至13%之間，全球高收益債市的違約率則略低一些。

倘若疫情導致經濟活動停擺的時間拉長，或是經濟衰退的幅度比目前預期地更加嚴重，美國高收益債的違約率不排除會攀升至15%至20%，而這也是我們預測的悲觀情境。

拜各種信貸機制之賜，目前公司債的利差已從先前的高點略微收斂，但是仍有相當多的債券利差仍高達1500個基本點以上。換言之，目前利差已反映我們預期的基本情境，因此即便接下來出現違約潮，目前許多公司債的利差仍足以彌補投資人承擔的風險。

墮落天使接連出現

經濟活動突然陷入衰退的影響層面不僅是債務違約而已。即便在良好的經濟環境下，總是會有企業位處投資等級的邊緣，一不小心就會成為墮落天使。2009年至2018年期間，每年平均有720億美元的投資級債券被降評至高收益等級。

然而，現在投資人對墮落天使尤其擔心，且疫情衝擊與油價崩盤只是其中的兩個因素而已。事實上，過去10年，發債企業的槓桿比例大幅攀升，導致BBB等級債券在投資級債市的佔比迅速擴增。若大量投資級債券被降評至高收益等級，對聚焦於投資級債券的投資策略來說，將造成難以估計的衝擊。另一方面，高收益債券市場短時間內也難以消化大量的墮落天使，進而導致高收益債的評價受到影響。

由於市場流動性突然緊縮且企業被資本市場拒於門外，今年以來墮落天使的市值已超過1500億美元，且總規模已打破2009年的紀錄（圖一）。今年以來，墮落天使以能源與零售產業為大宗，且有史以來規模前七大的墮落天使中，有三檔是在過去兩個月內出現。

從此次疫情危機爆發之初，到墮落天使衝擊市場之前，透過由下而上的信用預測分析，聯博已經上修墮落天使的預估規模。目前，我們預估約8.5%的美國投資級公司債將被降評至高收益等級，這個數據與2002年經濟衰退的10%與2008年金融危機時期的8%相當。

圖一：2020年初至今，墮落天使規模已創下歷史新高 (十億美元)

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