通膨攀升、利率走揚、以及害怕美國經濟衰退的情緒日益高漲，種種因素左右第二季全球股市表現。儘管前景籠罩著陰霾，但是我們必須思考哪些類型的投資策略有助於投資人駕馭經濟成長趨緩的環境。

對股市投資人而言，今年上半年十分難熬。美國股市陷入熊市，連帶使得全球股市重挫。第二季摩根史坦利世界指數下跌14.3%（當地貨幣計價），上半年累積跌幅為18.3%（圖一）。美國大型股在第二季與上半年分別重挫16.1%與20%。各國股市的表現分歧，其中以英國與日本股市的跌幅相對較淺。中國股市走揚抵銷其他新興國家下跌的損失。最後，對於美國以外的投資人而言，美元升值有助於降低美股投資組合的損失。

非消費必需品與科技類股受創最深（圖二）。儘管能源類股表現領先，但是受到擔心需求下滑的情緒影響，本季最終仍以負報酬作收。消費必須品與公用事業等防禦性類股的表現相對具有韌性。低波動股票與價值股表現領先成長股。同時，加密貨幣的價格大跌，顯示風險趨避的情緒令投資人拋售投機性資產。

圖一：通膨升溫與利率走揚衝擊全球市場

全球多國通膨居高不下對金融市場造成衝擊，加深不確定性以及各國政策分歧的程度。歐洲央行即將啟動10多年來的首次升息。在英國，通貨膨脹遇上成長趨緩，令停滯性通膨的壓力逐漸成形。相較之下，日本的通膨仍低並堅守寬鬆貨幣政策。中國與已開發國家背道而馳，進一步鬆綁政策以實現中國政府設下的5.5% GDP成長目標，同時卻又不肯放棄壓抑經濟活動的清零政策。烏俄戰爭遲遲看不到終點，地緣政治的不確定性持續對全球經濟前景帶來壓力。

美國經濟舉世關注

美國經濟成為第二季舉世關注的焦點。起初，市場擔心美國利率快速攀升對股市評價造成的影響。隨後，經濟衰退的風險取而代之，成為最大的隱憂。現在，投資人開始思考一旦需求與企業獲利開始承壓，屆時盈餘成長是否也會跟著放緩。

圖二：各類股齊跌；價值股與低波動股票表現領先成長股

不斷攀升的通膨是眼前所有問題的根源。今年5月美國消費者物價指數年增率高達8.6%，一口氣創下40年新高。聯準會隨即在六月中旬宣佈升息75個基本點，寫下1994年以來最大的升息幅度，將聯邦基金利率上調至1.5%-1.75%的區間。聯準會主席鮑爾清楚表示眼前的首要任務是讓通膨降溫，甚至甘願冒經濟成長趨緩或衰退的風險。由於美國股市從今年1月的高點到第二季底已累積超過20%的跌幅－即典型的熊市，導致投資人對於美國經濟衰退的恐懼大過成功軟著陸的期盼。

究竟美國陷入經濟衰退的機率有多大？首先，從1970年至今，美股進入熊市向來是經濟衰退的先行指標，迄今僅有只有一次例外。現在，消費者與企業信心指數持續惡化，同時股價下跌令個人財富縮水，最終可能使得消費支出萎縮。各種供給失衡的現象－從油價到供應鏈瓶頸－皆非聯準會所能掌控。

儘管如此，還是有一些好消息。許多產業的企業庫存已回到正常水位。美國家庭與銀行資產負債表穩健。儘管經濟成長趨緩將拖累消費支出力道，但倘若能源價格與預期通膨雙雙下降，屆時緊縮貨幣政策的壓力也可獲得舒緩。

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