總經態勢

第二季全球經濟前景大幅轉淡。歐美國家的通膨持續居高不下，短期不見明顯減緩跡象。對此，各國央行紛紛積極緊縮貨幣政策，美國聯準會與英國央行分別升息150與125個基本點，歐洲央行預計於7月份啟動緊縮週期，澳洲、加拿大與新興市場央行亦陸續緊縮政策來打擊通膨，預計還會進一步升息。

貨幣政策緊縮之下，經濟成長往往放慢，而且比通膨更早反映。一如預期，金融市場日益擔心升息會造成經濟衰退，因為央行必須等到通膨減緩後，才有能力因應經濟放慢趨勢。

儘管經濟衰退並非絕對，但在通膨守在高檔的情況下，經濟明顯放慢或負成長的可能性在近幾個月已大幅提升。聯博上修通膨率預測與調降經濟成長率預測，目前預計2023年全球GDP成長率遠低於潛在水準，幾乎所有主要經濟體亦是如此。儘管聯博預計今年經濟將維持小幅正成長，但主要經濟體亦可能在未來幾季的不同時間點出現萎縮。無論經濟是否陷入技術性衰退，未來幾季市況恐怕處於陣痛期。除非通膨緩和到一定程度，讓央行有機會放慢升息步調，否則聯博預計金融市場難有實質緩解。

雪上加霜的是，許多推升物價的原因並非貨幣政策所能控制。舉例而言，供應鏈瓶頸仍是一大利空，因為全球經濟遲遲擺脫不了防疫封城的衝擊。大宗商品亦是如此，價格受到供給端波動與烏俄戰爭的影響而攀升，進而加深通膨壓力。央行無法透過升息與縮表來解決供應問題或終結戰事，只能壓抑需求，讓需求貼近目前的供給水準。

然而，調節供需的難度極高。緊縮得太少或太慢，可能導致通膨預期脫錨，通膨因此失控。反之，緊縮得太多，則可能造成經濟衰退，如果供給面最終又恢復常態，則可能出現通貨緊縮。此次緊縮週期一開始，各國央行設法取得平衡，也就是採取緩慢的緊縮步調，以期讓通膨預期維持穩定，同時為供給面爭取回溫時間，進而將需求破壞 (demand destruction) 程度降到最低。

然而，在通膨居高不下的背景下，央行的貨幣政策立場迅速轉為積極。央行有辦法謹慎推動積極而前重後輕的緊縮週期，成功降低經濟下滑風險嗎？答案值得存疑。儘管聯博認為經濟仍有機會軟著陸，但隨著通膨尾大不掉，軟著陸的機率愈來愈小。除非供給面迅速改善，為貨幣政策無法控制的物價帶來部分緩解，否則央行恐怕別無選擇，只能持續積極抑制需求，即便此舉可能導致經濟負成長。

總經環境艱鉅，因此金融市場表現低迷並不意外，這是經濟再平衡的關鍵步驟。貨幣政策對金融體系的傳導效果反映於市場。利率攀升、信用利差擴大、股價下滑，都會導致需求降低，這正是央行的目的。有鑑於此，聯博預計多數央行短期不會出手提振市場，而在經濟預計進一步放慢與通膨仍高的背景下，市場預計持續波動震盪。 

儘管短期前景黯淡，但建議投資人抱持客觀心態。最近兩次的經濟衰退 (新冠疫情與2008年全球金融危機) 災情慘重，但並非所有的經濟衰退都是如此，低迷程度通常小於前兩者，更何況這次的情況不同，全球的家庭財務體質仍舊健全-儲蓄水準處在高檔、就業市場暢旺、整體所得仍舊強勁。影響所及，需求減緩之際不至於大幅萎縮，至少未來幾季不會如此。此外，由於緊縮週期的速度加快，企業不易累積大量債務，跟以往經濟衰退初期的現象不同，故亦是一股重要支撐力道，未來幾個月有助於限制住經濟損害程度。

另外值得注意的是，高通膨現象並非全球皆然，許多亞洲國家並不見沉重的物價壓力。歐美央行緊縮的同時，日本仍維持高度寬鬆的貨幣政策，而中國亦正在寬鬆財政與貨幣政策，以期讓經濟重回正軌。歐美國家的通膨一旦降溫，亞洲的寬鬆政策可望有助於提振全球經濟。

中國在其中仍舊扮演關鍵角色。過去幾個月，中國的清零政策與封城措施成為全球經濟的一大利空。中國若能重啟經濟，緩解全球供應鏈斷鏈困境，對全球經濟恢復正常運作將大有幫助。經過數個月低迷後，中國經濟數據在第二季終於回溫，雖然後續有待觀察，但顯示經濟成長前景正在改善。聯博持續預計中國經濟成長率將高於市場預期，中國政府將採取必要措施，力求達到全年GDP成長5.0%到5.5%的目標。

整體而言，全球經濟前景黯淡。通膨高漲，且預計會持續一段時間，即便經濟放緩亦是如此。各國央行的選擇不多，打擊通膨會削弱經濟成長，但推升經濟成長又會助長通膨。央行立場目前偏向打擊通膨，即便此舉可能導致經濟放慢與金融市場表現不振。經濟週期走到現階段，通膨與通膨預期成為必須密切觀察的主要變數。一旦通膨最終如聯博預期減緩，只要通膨預期仍舊穩定，則各國央行將可調整立場，把重心放在經濟成長。聯博預計，央行立場一旦轉變，代表經濟與金融市場可望即將回溫。但現階段而言，聯博預計金融市場將維持震盪局面。 

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