今年以來，AI人工智慧熱潮帶動股市勁揚，但面臨不確定的市場環境，建議投資人仍需以長期投資的角度謹慎投資。

全球股市第二季由少數幾家AI革命大贏家的個股領漲。但進一步研究，會發現許多企業的獲利潛力也具有支撐力道，有助投資組合因應未來的挑戰。

隨著全球瘋科技股，有助消弭投資人對利率、通膨與經濟衰退的擔憂，第二季MSCI所有國家世界指數攀升6.6% (當地貨幣計價)，今年以來上漲14.0%。不同市場的表現好壞互見，歐洲、新興市場與中國表現落後(圖一)，日本股市則因企業治理浮現改革跡象、經濟可望擺脫通膨緊縮、日圓走貶等利多而上漲。美國股市成為市場焦點，主因是投資人樂觀看待AI科技的突破性發展，推升以科技股為主的標準普爾500指數與那斯達克指數。

圖一：第二季區域表現以日本與美國最佳；產業則是科技股領先

過去績效與當前分析不保證未來結果。*日本以東證一部指數代表；美國大型股以標準普爾500指數代表；美國小型股以羅素2000指數代表；歐洲 (不含英國) 以MSCI歐洲 (不含英國) 指數代表；新興市場以MSCI新興市場指數代表；澳洲以 標準普爾澳洲綜合300指數代表；英國以富時全股指數代表；中國以MSCI中國A股指數代表。截至2023年6月30日。資料來源：FactSet、FTSE Russell、MSCI、標準普爾、東京證券交易所與聯博。

回顧第二季全球股市表現，科技與非核心消費品類股表現最佳；原物料與公用事業類股表現不振，而能源類股受到油價下跌的拖累，表現也相對落後。在美國市場趨勢的帶動下，第二季全球成長股表現領先價值股。排除美國市場，各投資風格的報酬相對平衡。

少數個股主導股市表現

2023年上半年，標準普爾500指數中表現最佳的10檔個股貢獻了整體報酬的79% (圖二)，也貢獻MSCI所有國家世界指數報酬的54%。這10檔個股包括可望直接受惠於有助顛覆企業生產力的生成式AI。其中，NVIDIA的高性能圖形處理器是AI革命的幕後功臣，上半年表現脫穎而出。

這些個股為何表現大幅領先市場其他個股呢？聯博認為，原因在於美國聯準會積極打壓通膨，經濟可能放緩讓投資人擔心企業獲利難以維持，而AI概念股被視為具有長期成長動能，相對不受總經環境不佳的影響，因此特別受到投資人追捧。

對已持有這些個股的投資人來說，應該已經從這波AI趨勢中獲利。相較之下，未持有相關類股的投資組合表現恐怕相對落後。然而，漲勢過度集中於特定類股是有風險的，一旦評價過度擴張、市場氣氛轉變、報酬急轉直下時，恐將衝擊績效表現。儘管AI前景看俏，但聯博認為，投資人應該評估相關企業的基本面與評價面，並依據投資組合的投資理念與風險管理框架，進行適當配置。聯博認為，即使是成長型投資組合，也應該分散配置獲利成長性佳且相關性較低的個股。

圖二：美國上半年股市報酬由10檔個股主導

過去績效與當前分析不保證未來結果。個別有價證券僅為說明聯博投資哲學之表述，並非代表任何之投資建議或投資可能獲利。2023年上半年報酬率為16.9%。Alphabet的貢獻結合兩種股份類別。截至2023年6月30日。資料來源：FactSet、標準普爾與聯博。

在總經態勢不明之際評估企業獲利

除了AI概念股之外，其他產業也有許多超乎想像的投資契機，但需要完整由下而上評估企業獲利前景，並由上而下衡量經濟放緩可能造成的影響。

時序來到年中，經濟衰退隱憂仍舊左右投資人對企業獲利前景的看法，背後因素不難理解。聯準會於6月中的鷹派言行出乎市場預料，不僅維持利率不變，也指出年底前可能再升息兩次。在美國就業市場強勁、銀行產業回穩、經濟成長有撐的背景下，聯準會主席鮑威爾仍舊認為目前的經濟情況仍不足以將通膨率拉回至目標值。

歐洲方面，通膨未見緩解且利率仍舊持續攀升，因此製造業指標進一步疲軟。中國疫情後解封的經濟表現仍萎靡不振、房地產市場的狀況也難以再推動經濟成長、且不同於過去經濟放緩時期，中國政府尚不願祭出經濟刺激措施。

在此背景下，股票投資人最應該要問的問題是：企業獲利預測是否與經濟成長前景吻合？一年前，在市場普遍預期經濟趨緩的情況下，企業獲利前景有過度樂觀之虞。但過去這12個月，許多產業的2023年企業獲利預期已大幅調降，美國尤其如此(圖三左)。但調降獲利並不代表獲利萎縮，而是顯示未來成長率有下滑之虞。

圖三：美國2023年企業獲利預測大幅調降

過去績效與當前分析不保證未來結果。根據2023年全年企業獲利的市場預測。歐澳遠東涵蓋歐洲、澳大拉西亞與遠東地區。

截至2023年6月30日。資料來源：FactSet、MSCI、標準普爾與聯博。

當然，企業獲利預測不無可能進一步下修，但有跡象顯示，美國企業獲利跌勢可能已近谷底。聯博研究美國過去一年的企業獲利調降趨勢，發現幅度符合先前溫和經濟衰退時高點到低點的降幅。排除美國市場，企業獲利下修幅度不如美國，但依產業而異(圖三右)。金融類股可望受惠於高利率環境，而原物料類股則高度仰賴景氣。

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