在A股市場情緒影響下，中國股市正經歷大幅的修正。中國上證指數在6月12日寫下5166點的高峰之後，截至7月8日為止跌幅已超過30%...

起源

在A股市場情緒影響下，中國股市正經歷大幅的修正（A股意指以當地貨幣計價、且在中國股市交易之中國企業）。中國上證指數在6月12日寫下5166點的高峰之後，截至7月8日為止跌幅已超過30%。

為了支撐股市表現，中國政府採取一連串的措施，部分措施甚至相當激進。舉例而言，中國證監會允許約1300檔、佔總市值約45%的股票暫停交易，使得A股市場面臨流動性危機。

不同於受到憂慮情緒籠罩的股票市場，中國政府公債市場則與風險趨避時期的已開發國家公債市場表現十分類似，不僅為股市波動性提供緩衝，也成為投資人的避風港。

觀點

從中國股市與債市的兩極表現可知，投資人在評估中國的市場風險與投資契機時，應該顧全大局，考量包括經濟與政策趨勢等層面，因為即使中國正邁向更開放、西方的經濟發展模式，政府政策仍直接影響中國市場與經濟。

以外匯市場而言，目前境內 (CNY) 與離岸人民幣 (CNH) 的匯率皆維持穩定水準。過去1個月以來，境內與離岸人民幣相對於美元的匯率走勢幾乎持平，顯示中國政府有意讓人民幣匯率維持在目前的水準。

儘管中國經濟表現欠佳，值得注意的是，刺激措施與鬆綁貨幣政策準備開始展現成效。中國製造業採購經理人指數已開始攀升，且多數大城市的房屋銷售量也出現明確的復甦跡象。此外，2015年中國企業的盈餘雖歷經多次下修，但總經環境改善亦可望帶動企業盈餘再度緩步上修。

同樣值得注意的是，中國股市的賣壓並非基本面的變化所致，而是因為股市融資活動過熱，使得中國政府祭出限制措施所引發的市場反應。然而，也正因為保證金融資受到限制，中國股市下修幅度加深、市場波動性大幅上升。

下一步該怎麼走？

目前中國股票融資的金額仍相當高，因此A股的波動性可能還會持續一段時間，當然政府也會繼續試圖抑制波動性。換句話說，當前市場不確定性將帶來何種結果，最終將取決於中國政府的應對方式。

目前的股市賣壓若延續下去，無論是中國內部或其他海外資本市場，都可能會受到波及。中國企業債券與已開發國家企業債券的利差皆已擴大。布蘭特原油價格一度下探每桶55元，而反映商品市場情緒的澳幣，也相對於美元大幅貶值。

聯博認為，中國政府手中還有其他的政策工具，目前應不致於追隨美、歐、日採取量化寬鬆政策的腳步。其中主要考量的重點在於，一旦中國真的出現經濟硬著陸或是爆發金融危機，中國政府是否會放棄改革計畫，再次運用財政與貨幣政策重振經濟表現。

投資組合摘要

固定收益：以新興市場債券為核心配置的投資組合而言，相對於JP摩根全球新興市場債券指數，聯博大幅減碼中國。在新興市場企業債券投資組合而言，聯博加碼可望受惠於實體經濟表現回穩之中國企業債券。

在全球與美國多元券種投資組合方面，聯博持有少部分美元計價之中國企業債券與準主權債，且這些部位的配置比重大多低於60個基本點，在全球型投資組合中採取相對於參考指數減碼配置，在美國投資組合中則是加碼配置。聯博持有的企業債券，皆是研究團隊認為具備穩健基本面之企業。目前，聯博不會對這些投資部位進行調整，同時我們不認為股市賣壓將導致實體經濟惡化。

股票：長期而言，中國股市仍可透過由下而上的投資，以掌握獲利契機。然而，有鑑於近期的不確定性，聯博已下調多個中國持股部位，因為A股持續震盪，可能對這些部位造成較大的影響。然而，聯博仍維持那些深具信心之持股部位，因為此類企業不僅擁有價值面的強勁支撐，企業體質優於平均水準，更重要的是企業盈餘正穩健上調。

儘管市場不分好壞地賣出所有中國相關的股票，但在管理投資組合波動性的同時，聯博亦謹慎兼顧在中國股市持續看到的投資機會，協助投資人實現最佳的報酬表現。短期買賣的價差支出。

在中國的投資組合中，聯博已調降直接受到A股市場波動影響的部位。聯博的確持續持有許多小型企業，主要因為這些企業均擁有穩健的獲利改善空間，且高度符合聯博投資策略；聯博將持續持有這些個股，並在市場不理性的賣壓中找尋加碼與獲利的機會。

動態資產配置 (DAA) 策略：採用動態資產配置獨立管理之投資組合，目前並未直接投資中國當地股市。對股票在內的風險性資產以及新興市場，目前聯博的動態資產配置組合均採取中立配置。

聯博正密切觀察中國概念股投資部位，並維持減碼亞太（不含日本）市場、加碼日本股市。以貨幣投資部位而言，聯博相對看空澳幣，較看好美元與日圓。

中國股市賣壓加重：挑戰與展望2015/07/13

在A股市場情緒影響下，中國股市正經歷大幅的修正。中國上證指數在6月12日寫下5166點的高峰之後，截至7月8日為止跌幅已超過30%...

起源

在A股市場情緒影響下，中國股市正經歷大幅的修正（A股意指以當地貨幣計價、且在中國股市交易之中國企業）。中國上證指數在6月12日寫下5166點的高峰之後，截至7月8日為止跌幅已超過30%。

為了支撐股市表現，中國政府採取一連串的措施，部分措施甚至相當激進。舉例而言，中國證監會允許約1300檔、佔總市值約45%的股票暫停交易，使得A股市場面臨流動性危機。

不同於受到憂慮情緒籠罩的股票市場，中國政府公債市場則與風險趨避時期的已開發國家公債市場表現十分類似，不僅為股市波動性提供緩衝，也成為投資人的避風港。

觀點

從中國股市與債市的兩極表現可知，投資人在評估中國的市場風險與投資契機時，應該顧全大局，考量包括經濟與政策趨勢等層面，因為即使中國正邁向更開放、西方的經濟發展模式，政府政策仍直接影響中國市場與經濟。

以外匯市場而言，目前境內 (CNY) 與離岸人民幣 (CNH) 的匯率皆維持穩定水準。過去1個月以來，境內與離岸人民幣相對於美元的匯率走勢幾乎持平，顯示中國政府有意讓人民幣匯率維持在目前的水準。

儘管中國經濟表現欠佳，值得注意的是，刺激措施與鬆綁貨幣政策準備開始展現成效。中國製造業採購經理人指數已開始攀升，且多數大城市的房屋銷售量也出現明確的復甦跡象。此外，2015年中國企業的盈餘雖歷經多次下修，但總經環境改善亦可望帶動企業盈餘再度緩步上修。

同樣值得注意的是，中國股市的賣壓並非基本面的變化所致，而是因為股市融資活動過熱，使得中國政府祭出限制措施所引發的市場反應。然而，也正因為保證金融資受到限制，中國股市下修幅度加深、市場波動性大幅上升。

下一步該怎麼走？

目前中國股票融資的金額仍相當高，因此A股的波動性可能還會持續一段時間，當然政府也會繼續試圖抑制波動性。換句話說，當前市場不確定性將帶來何種結果，最終將取決於中國政府的應對方式。

目前的股市賣壓若延續下去，無論是中國內部或其他海外資本市場，都可能會受到波及。中國企業債券與已開發國家企業債券的利差皆已擴大。布蘭特原油價格一度下探每桶55元，而反映商品市場情緒的澳幣，也相對於美元大幅貶值。

聯博認為，中國政府手中還有其他的政策工具，目前應不致於追隨美、歐、日採取量化寬鬆政策的腳步。其中主要考量的重點在於，一旦中國真的出現經濟硬著陸或是爆發金融危機，中國政府是否會放棄改革計畫，再次運用財政與貨幣政策重振經濟表現。

投資組合摘要

固定收益：以新興市場債券為核心配置的投資組合而言，相對於JP摩根全球新興市場債券指數，聯博大幅減碼中國。在新興市場企業債券投資組合而言，聯博加碼可望受惠於實體經濟表現回穩之中國企業債券。

在全球與美國多元券種投資組合方面，聯博持有少部分美元計價之中國企業債券與準主權債，且這些部位的配置比重大多低於60個基本點，在全球型投資組合中採取相對於參考指數減碼配置，在美國投資組合中則是加碼配置。聯博持有的企業債券，皆是研究團隊認為具備穩健基本面之企業。目前，聯博不會對這些投資部位進行調整，同時我們不認為股市賣壓將導致實體經濟惡化。

股票：長期而言，中國股市仍可透過由下而上的投資，以掌握獲利契機。然而，有鑑於近期的不確定性，聯博已下調多個中國持股部位，因為A股持續震盪，可能對這些部位造成較大的影響。然而，聯博仍維持那些深具信心之持股部位，因為此類企業不僅擁有價值面的強勁支撐，企業體質優於平均水準，更重要的是企業盈餘正穩健上調。

儘管市場不分好壞地賣出所有中國相關的股票，但在管理投資組合波動性的同時，聯博亦謹慎兼顧在中國股市持續看到的投資機會，協助投資人實現最佳的報酬表現。短期買賣的價差支出。

在中國的投資組合中，聯博已調降直接受到A股市場波動影響的部位。聯博的確持續持有許多小型企業，主要因為這些企業均擁有穩健的獲利改善空間，且高度符合聯博投資策略；聯博將持續持有這些個股，並在市場不理性的賣壓中找尋加碼與獲利的機會。

動態資產配置 (DAA) 策略：採用動態資產配置獨立管理之投資組合，目前並未直接投資中國當地股市。對股票在內的風險性資產以及新興市場，目前聯博的動態資產配置組合均採取中立配置。

聯博正密切觀察中國概念股投資部位，並維持減碼亞太（不含日本）市場、加碼日本股市。以貨幣投資部位而言，聯博相對看空澳幣，較看好美元與日圓。