美國經濟成長對貨幣政策之影響

美國經濟成長對貨幣政策之影響2015/08/05

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

儘管美國第二季經濟表現略微反彈，整體而言美國過去5年的經濟成長率仍舊疲弱。這意味著未來美國潛在經濟成長率可能維持偏低，即使閒置產能減少，也不至於引發通膨壓力。第三季就業市場與薪資成長報告，將是聯準會決定升息時間點的關鍵。

第二季GDP成長率微幅反彈

根據美國經濟分析局的報告，美國第二季實質GDP年增率為2.3%，與預測值相符，且在此之前第一季實質GDP成長率亦上修至0.6%（圖一）。根據原先的統計報告，美國第一季GDP衰退0.2%。即使統計數據經過修正後，2015年初的經濟已不再負成長，但美國上半年整體經濟表現，依舊低於應有的水準。

上半年美國經濟表現不振，主因之一在於能源產業資本支出突然大幅萎縮。根據經濟分析局的統計數據，原油與天然氣探勘與開採產業的投資規模，分別在第一季與第二季重挫45%與68%。能源產業的投資規模連兩季衰退，情況宛如1986年能源產業資本支出的重挫情況再現，當年美國國內油價同樣大幅下跌。

2015年下半年，製造業資本支出活動應可繼續成長，同時間美國油井的數目已穩定下來，能源產業資本支出衰退所造成的影響，也將隨之消散。製造業廠房建設的投資大幅成長，將成為左右美國整體資本支出數字的關鍵。此外，聯博預期實質消費支出將持續增長，接近第二季年增率2.9%的水準。另外，建照核發數目強勁反彈增長，顯示未來房市投資規模將進一步成長。故此，下半年美國實質GDP成長率應可介於3%至3.5%之水準。

顯然地，美國成長潛力不同以往

從歷史的角度來看，3%的經濟年增率對美國來說並不罕見，也不至於觸發國內物價上漲的壓力。然而，經修正後的長期GDP統計數據顯示，美國潛在經濟成長率大幅低於過去水準。過去5年，美國經濟成長率只有2.1%，而非先前估算的2.25%，且私部門經濟成長率自3.2%下修至3%。

因此，倘若美國長期潛在經濟成長率為2%或更低，今年下半年美國高達3%的經濟成長率，將會使得美國國內的經濟產能（勞工）面臨短缺的壓力，國內物價（通膨）將因此上升。

目前，美國物價上漲的壓力看來不大，但物價確實已在上升。舉例而言，勞動成本似乎開始上升，儘管第二季僱用成本指數 (ECI)上升幅度僅0.2%，不如原先預期，令人質疑勞動市場是否真的出現吃緊狀況，以及薪資是否普遍上升。第二季僱用成本指數表現疲弱，集中在以績效獎金為主要薪資來源的工作類型。然而，僱用成本指數的表現，與企業調查及稅務統計數字有所出入。接著即將公佈的就業與薪資調查報告，將有助於我們進一步瞭解勞動市場的吃緊程度。

聯準會將在9月升息？

聯邦公開市場委員會 (FOMC)在7月29日召開的會議上，上修對經濟成長率的評估結果。聯準會表示消費支出與房市的成長趨勢改善，但卻也指出投資活動與淨出口的疲弱表現。另一方面，聯準會官員表示勞動市場已呈現「穩定成長」，且勞動市場只要再進一步「稍微」改善，便達到聯準會升息的條件。

聯博認為，聯準會刻意調整對於勞動市場的評論語言，因為薪資上升的跡象日益顯著，且就業市場的領先指標（例如失業津貼請領人數、職缺數目與企業調查結果）均顯示勞力短缺的現象。

儘管聯邦公開市場委員的用字遣詞出現改變，不等於聯準會一定會在9月份升息，但首次升息的時間點，似乎主要取決於勞動市場改善幅度與勞動成本。聯博預期，勞動市場與勞動成本將在未來幾個月持續增長。