全球經濟 — 全球經濟維持溫和成長，但經濟與金融市場環境仍為主要隱憂。
美國 — 在消費支出與房市表現力道的支撐下，美國經濟應可成長3.2%。
歐洲 — 預期歐元區經濟將持續復甦，但復甦力道可能不足以讓核心通膨穩定上升，因此貨幣政策有進一步鬆綁的機會。
日本 — 2016年的三大關注焦點：薪資水準、政治環境與日本央行政策轉向與否。
中國 — 經濟成長仍具挑戰，但經濟再平衡尚在進行之中。

全球展望

2016年，全球經濟成長率預估為3.1%，略高於2015年的預估值2.6%。全球經濟成長將維持平緩表現，其中已開發國家經濟的上檔與下檔風險相近，但許多新興市場的經濟前景則偏為疲弱。

出口市場表現不振與疲弱的大宗商品價格，為影響2016年初總經環境的關鍵要素。此影響對新興市場最為顯著，多國央行可能將被迫鬆綁貨幣政策，藉此直接支持國內經濟或推動匯率進一步貶值與調整。

中國人民銀行的一舉一動備受外界關注。中國正從投資與出口導向轉型為消費與服務業導向的經濟體，但經濟轉型造成的影響高於預期。此外，人民幣匯率政策出現改變，從過去緊盯美元，轉為參考一籃子貨幣，藉此支持國內經濟活動並提升出口業者的競爭力。儘管如此，2016年中國仍須採取一連串的貨幣寬鬆政策。

新興市場的經濟成長率與政策決策，以及政策執行的成效不僅對全球經濟造成顯著影響，亦可能左右許多已開發國家央行的貨幣政策。目前為止，已開發國家，尤其是美國與歐洲，仍處於正向的經濟環境與經濟成長趨勢，聯博預期聯準會將漸進地升息並推動政策利率正常化。

美國展望

2015年美國經濟表現好壞參半。整體而言，美國經濟成長率預估介於2.25%至2.5%之間，經濟成長主要來自表現較強勁的消費支出與房市表現。去年實質消費支出成長率預估為3.1％，寫下10年來的最高成長幅度。此外，2015年汽車銷售量（1730萬輛）逼近歷史紀錄，不僅支撐消費支出表現，並顯示消費者確實將油價下降省下來的錢，用於買新車、旅遊、與餐飲。

此外，房市投資亦是整體經濟成長的一大貢獻來源。購買新屋與房屋修繕支出寫下9%的成長率，且新屋開工數重回2007年的高點。勞動市場表現穩健（新增260萬個工作機會），加上家庭組成數大幅攀升，同樣有助於刺激房市支出強勁成長。

另一方面，能源產業資本支出大幅拖累企業投資表現。受到採礦業與鑽油平台支出重挫，非住宅新增營建支出下降1%。此外，設備與軟體項目（不含添購新車）的企業支出僅微幅成長，因為能源產業添購工業機具的規模也顯著下降。最後，強勢美元與主要貿易夥伴經濟成長表現不一，導致境外需求疲弱。

在消費支出與房市持續成長的支撐下，預期2016年美國實質GDP成長率可能達到3.2%。此外，過去一年來能源產業對於經濟表現的負面影響可望消散，且可自由支配之國防支出與非國防支出成長，應可令政府支出寫下當前經濟復甦週期最大的成長幅度。

有鑑於能源價格將微幅反彈，聯博預期美國整體通膨將上升至2%左右的水準，聯邦基金利率亦將在2016年底上升至1.5%。

歐洲展望

12月調查數據顯示，2015年底時，歐元區經濟未受法國疲弱的經濟疲弱的拖累，呈現堅實而有力的狀態（法國疲弱的原因之一是受11月恐怖攻擊影響）。12月歐元區複合採購經理人指數（PMI）寫下2015年高點，同時基礎廣泛的經濟信心指數（economic-sentiment indicator，EPI）來到2011年4月以來的最高水準，此外，EPI中服務業指數達到2007年10月以來的最高水準，顯示歐元區內部的經濟復甦力道。

在低油價與財政與貨幣刺激政策日增的帶動下，聯博預期歐元區經濟將持續復甦。根據最新的預測結果顯示，2016年歐元區經濟成長率可以達到1.7%，略高於2015年的1.5%。成長轉強有好幾個原因，其中是以整個地區轉為採取擴張性財政政策較為明顯。但是，歐元區經濟復甦前景仍面臨重要的挑戰，尤其是新興市場疲弱的經濟成長。唯有外在因素有所改善，否則歐元區經濟很難大幅加速成長。

不同於經濟成長表現，2015年歐元區通膨表現不振，整體通膨維持0.2%不變。造成通膨原地踏步的原因有二。首先，油價再度走跌，持續對通膨帶來下跌壓力（12月整體通膨因此減少0.6%）。其次，儘管經濟正在復甦，但成長力道並未強勁到能夠穩定推升核心通膨的地步。

對歐洲央行而言，疲弱的整體通膨與核心通膨都是問題，因為歐元區整體通膨已經連續18個月低於0.5%；低通膨環境延續越久，歐洲央行就越擔心未來可能無法控制通膨預期水準。唯有核心通膨顯著上升，歐洲央行才會有信心讓整體通膨回到、並穩定維持在目標水準，這也是結束量化寬鬆政策的先決條件。

然而，除非油價繼續下降，否則基期效應將在未來一年推升歐元區整體通膨。儘管如此，歐元區經濟復甦速度僅能緩慢降低閒置產能，同時全球物價上漲的壓力依舊疲弱，因此要推升核心通膨不是件容易的事情，尤其是歐元貶值短暫推升通膨的效果開始消散，且服務業通膨穩定處於歷史低點。除非歐元區經濟出乎意料地強勁成長，或是歐元再度大幅貶值，聯博認為2016年歐元區核心通膨將維持接近1%的水準。歐洲央行對於長期低通膨的憂慮眾所皆知，因此歐洲央行可望擴大貨幣寬鬆政策，進一步抑制德國公債殖利率與支撐歐元區周邊國家債券市場。同時，儘管此舉將使歐元面臨貶值壓力，但歐元進一步貶值的幅度可能有限。

基本上，聯博預期歐元區經濟將持續復甦，但成長率可能無法強勁到令核心通膨穩定上升的程度，因此歐洲央行必須進一步貨幣寬鬆政策。此外，有多項風險需要密切關注，其中最重要的風險當屬新興市場經濟與金融市場進一步惡化，令歐元區經濟成長率不如預期。另一方面，政治環境將是歐元區內部的主要風險。儘管今年沒有重要的選舉活動，但政治環境分裂已成為不爭的事實，阻礙西班牙、葡萄牙、與希臘等國的施政。除此之外，英國可能會舉行公投決定是否留在歐盟，同時還有去年的中東移民/難民潮再度湧入的風險。

日本展望

隨著進入2016上半年，日本有三大關注焦點。

首先，以下幾項經濟統計數據值得密切關注。日本國內資本支出是否會復甦？通膨，尤其是日本央行新採用的核心通膨指數，是否會持續上升？最重要的是，第一季即將到來的年度薪資協商（春鬥）結果會是如何？這些因素將左右外界如何看待日本未來的經濟成長展望。

其次，2015年日本沒有選舉活動，但今年國內政壇又將出現變化，日本將在7月改選上議院。目前有傳言指出，首相安倍晉三可能會解散下議院，試圖同時改選上下議院（但首相安倍晉三在新年文告中極力撇清）。

儘管如此，聯博認為上半年不會出現太過具爭議性的政策。日本將稍微擴大財政刺激措施（加上先前已宣佈動用預備預算）。此外，首相安倍晉三將持續推動「新三箭」取代「舊三箭」，藉此宣示日本已「走出通貨緊縮」。

一旦日本宣佈「走出通貨緊縮」，日本央行的政策也將受到部分影響，這是在2016年得觀察的第三件事。去年12月，日本決定微幅調整質量兼具的貨幣寬鬆政策，延長日本央行收購公債的時間，並使得日本公債殖利率曲線在過去幾個星期呈現多頭趨平的走勢（但央行總裁黑田東彥不願稱呼此次的「政策調整」為近一步的「寬鬆」）。

更重要的是，日本央行此舉將使得未來六個月潛在的政策走向更加狹隘，與其再次大幅鬆綁貨幣政策（亦即另一波的「重砲」），日本央行可望維持現行的貨幣政策，或是反過來縮減資產收購規模。儘管如此，這些都只是時間上的問題。今年下半年，預期各界對於日本央行的「下一步」將進行日益熱烈的討論。儘管日本央行有縮減資產收購規模的機會，但也看到越來越多人討論日本央行設定利率目標的可能性（亦即將30年期日本公債殖利率限制在特定水準）。有鑑於上述的不確定性，聯博認為日本公債的波動性將略微上升，而日圓可望升值。

澳洲與紐西蘭展望

無論是澳洲或紐西蘭在2015年面臨的許多重大經濟議題，都將延續至2016年。大宗商品價格下降對經濟表現的拖累程度究竟有多大？房市發展過熱最終會帶來怎樣的後果？除了房市與大宗商品，其他經濟活動究竟能有多大的成長幅度？

目前看來，紐西蘭在上述挑戰之下表現漸入佳境。相較之下，澳洲不動產市場面臨動盪調整的風險，將成為各界未來6個月討論的議題。去年底，澳洲房價已表現疲弱，同時營建活動的領先指標亦維持疲弱走勢。

有鑑於澳洲面臨較為顯著的下檔風險，聯博對澳幣匯率的看法也略微負面。儘管基本觀點認為兩國央行不會改變貨幣政策，但澳洲央行進一步寬鬆政策的機率明顯高於紐西蘭。

新興市場展望

拉丁美洲：儘管今年拉丁美洲沒有太多的選舉活動，僅有秘魯與多明尼加舉行總統大選，但聯博預期政治局勢發展將左右經濟政策的規劃與執行。

儘管巴西2015年經濟萎縮的幅度比初步預估要嚴重許多，但通膨仍突破10%。巴西央行表示，在2018年前通膨將難以達到目標水準，因此不排除可能將進一步升息。然而，巴西目前身陷嚴重經濟衰退，因此政治環境是否允許央行採行貨幣緊縮政策，仍是個未知數。上個月，巴西總統羅賽芙（Dilma Rousseff）將財政部長李威（Joaquim Levy）解職，由規劃部長巴波薩（Nelson Barbosa）接任。自從巴西喪失投資等級的主權評等之後，巴西經濟陷入嚴重衰退，前財政部長李威的地位便岌岌可危，。原先，李威計畫在去年初精簡政府開支，但受到國會僵局的影響，撙節計畫胎死腹中。此外，經濟萎縮亦使得政府歲入下降。據聞新任財政部長巴波薩有意放慢財政緊縮的速度，避免經濟活動受到更進一步的負面衝擊。巴波薩計畫在2016年實現0.5%的主要財政盈餘，前任財長李威的目標則是0.7%。然而，有鑑於2016年巴西GDP可能會再度萎縮，因此巴波薩能否實現財政目標仍是未知數。聯博預期今年巴西主要財政盈餘將低於官方目標，可能會接近於0%甚至是略微低於0%。此外，公部門負債相對於GDP的比例可能會進一步惡化，且在2016年初巴西主權評等可能至少會再調降一次。同時間，巴西總統仍舊面臨彈劾的風險，國營石油公司Petrobras的交易賄賂案仍在調查中。有鑑於種種政治不確定性揮之不去，巴西企業與消費者信心可能難以回復，目前經濟活動嚴重萎縮的情形也難以改善。

阿根廷新任總統馬克里（Mauricio Macri）一上任便火速推動深度經濟改革，主要政策之一便是解除外匯市場限制。如此大膽的政治舉動展現成效，且阿根廷披索的匯率未如反對派所預期地劇烈波動。此外，阿根廷政府提高利率，透過美國法院指定的仲裁機關與海外債權人重啟債務協商，並著手改革阿根廷國家統計與普查局（INDEC）。上述有利於市場的政策措施引發投資人正面的迴響，但阿根廷政府仍面臨重大挑戰，包括阿根廷披索貶值導致進口通膨推升國內物價、欠缺取得國際融資的管道、以及反對黨取得參議院多數席次，因此推動改革法案將更加困難。

委內瑞拉反對黨在12月的期中選舉取得大幅勝利，16年來首次取得多數席次。然而，執政黨清楚表示將對抗多數反對黨的意見，執意在新國會就職前任命新的大法官。總統馬杜洛（Nicolas Maduro）改組內閣，任命極端派的財政部長，顯示執政黨無意推動亟需的市場改革。目前看來，未來幾個月執政黨與反對黨的摩擦仍難以改善，因此委內瑞拉的政治波動性將上升。此外，目前油價顯示委內瑞拉今年的償債能力將受到考驗。

亞洲（日本以外）：亞洲經濟成長前景仍充滿挑戰，出口與內需表現依舊不振。唯一的亮點在於商品價格走弱將使得通膨維持溫和水準。此外，儘管聖嬰現象的影響令人憂心，但糧食通膨目前維持穩定。這些因素將使得多數亞洲央行，包含中國、台灣、韓國、印尼、與泰國，擁有充足的政策鬆綁空間。此外，隨著經濟成長疑慮加深，財政刺激政策亦可望擴張，尤其是中國政府可能更有意願加速推動公共建設計畫，以彌補疲弱的出口需求。儘管如此，印尼與馬來西亞可能是兩個例外的國家，因為此兩國必須維持財政紀律，以重拾政策的可信度。

人民幣在去年11月底加入特別提款權一籃子貨幣後，中國人民銀行便調整外匯政策。近期趨勢顯示中國人民銀行將採用一籃子貨幣制訂人民幣匯率中間價，同時允許人民幣/美元匯率的波動性擴大。此舉可能使得資金加速外流，導致人民幣在近期內進一步走弱。整體而言，聯博預期中國人民銀行仍將試圖維持人民幣兌一籃子貨幣的匯率穩定性，因此今年要評估人民幣的匯率前景，美元的匯率走勢將是關鍵。

目前中國國內經濟正處於結構性再平衡階段，持續邁向消費與服務業導向的經濟體，重工業與低附加價值製造業等舊經濟活動持續放緩。服務業成長率，尤其是電子商務與金融服務，仍穩健成長。故此，在可預見的未來內，北京當局面臨的壓力不致於大到需推出「重砲」刺激政策以挽救經濟成長。聯博持續預期中國將在2016年繼續調降存款準備率與政策利率，同時也將微幅擴張財政政策。

歐非中東： 2015年底油價加速下跌，將持續令歐非中東各國的經濟成長率、通膨、與貨幣政策在近期內加速分歧。中/東歐國家經濟活動，尤其是捷克、匈牙利、波蘭、與羅馬尼亞，將受惠於商品價格下降與歐元區穩定的經濟成長。能源價格進一步下跌，令多數中/東歐國家央行無法實現通膨目標，因此各國央行進一步鬆綁貨幣政策的空間更大，進而支撐經濟成長。然而，低通膨將對政府財政造成威脅。波蘭等國可能會被迫在最新公佈的預算展望中，下修原先過度樂觀的通膨預期，並上修2016年的財政赤字預測結果。

油價再度下降，將令俄羅斯實體經濟活動持續面臨壓力，因此對於2016年的經濟預測面臨些微下修風險。由於油價下降無法支撐近期經濟成長，因此俄羅斯決策官員將維持嚴謹的政策態度。聯博認為俄羅斯財政部將修正公共支出計畫，確保2016年財政赤字維持在接近3%的水準。此外，倘若古德林（Alexei Kudrin）如傳言般回任財政部長，屆時俄羅斯財政政策將可重拾信任。俄羅斯央行將於2016年進一步鬆綁政策，但面對盧布貶值與居高不下的通膨預期，俄羅斯央行將於第一季維持審慎的政策態度。

土耳其與南非仍將是2016年的關注焦點，尤其是兩國的政策可信度。毫無疑問的，土耳其受惠於商品價格下跌與政治穩定性改善，但是土耳其近期市場信心再度受到影響，因為土耳其央行不願實現貨幣政策正常化的承諾，而且只看短期波動性，不願正視前瞻指標。土耳其需要緊縮貨幣政策來面對國內不斷上升的通膨，但即便面對嚴峻的政治壓力，土耳其央行似乎準備冒險延後升息的時間。至於南非，貨幣政策的可信度仍高，儘管財政部長聶涅（Nhlanhla Nene）突然在去年12月遭到免職，令外界對政府財政的信心受到衝擊。南非政府重新任命戈登（Pravin Gordhan）為財政部長，應有助重拾政策可信度，但南非的貨幣緊縮政策，為疲弱的經濟成長動能的肇因之一，將對南非的財政收支與投資等級信評帶來挑戰。

中東地區，政府財政與沙烏地阿拉伯/伊朗的關係將成為低油價環境下的觀察重點。自2011年阿拉伯之春爆發以來，沙烏地阿拉伯財政支出居高不下，為受到油價下跌衝擊最為嚴重的國家，儘管油價下挫大部分是自作自受。然而，近期沙烏地阿拉伯宣佈遠大的財政改革措施，顯示該國準備更加嚴正地看待長期低油價的持續。沙烏地阿拉伯之所以壓低油價，目的之一在於削弱伊朗解除石油禁運後的原油出口收入。此外，沙烏地阿拉伯處決什葉派傳教士尼姆（Sheikh Nimr al-Nimr）並與伊朗斷交，令兩國敵對程度惡化，什葉派與遜尼派的對立深化，短期內情勢難以逆轉。

邊境市場：商品價格依舊疲弱、及今年的經濟成長率預測值下修，令許多非洲商品出口國提前採取預防行動。自從油價開始走跌，安哥拉央行已令匯率兩度貶值，今年初再度決定讓匯率貶值15%。除了貨幣貶值之外，安哥拉央行持續調升政策利率，藉此對抗通膨上升，同時嚴格管控外匯市場，藉此維持龐大的外匯存底。外界呼籲奈及利亞應起而效尤，令匯率貶值的聲浪越來越大，且地下匯市顯示奈及利亞匯率應該要貶值30%。到目前為止，奈及利亞政府持續抵抗匯率貶值，但預期匯率將在幾個月內下滑，因為奈及利亞政府準備擴大支出以支撐經濟成長與基礎建設開發，因此先使貨幣貶值再設法籌措外部資金，方為明智之舉。最近，奈及利亞政府決定取消燃料補貼，此與總統布哈里（Buhari）先前的承諾背道而馳，因此聯博認為同樣的情形也會發生在外匯管理政策上。中非與南非區國家正準備審議2016年預算案，儘管各國有意進一步刪減財政支出，但落後的基礎建設成為未來經濟成長的一大隱憂，因此國際貨幣基金會建議更大規模的結構性改革政策，聚焦擴大稅基與加強取締逃漏稅，尤其是灰色經濟地帶。