各國央行的非常規貨幣政策再出新招，負利率成為最新的實驗手段。負利率政策未經檢驗、效果可議，且可能出現不良後遺症，對銀行業者的衝擊尤其明顯。聯博認為，「直升機撒錢」（helicopter money）可能比超高負利率更具政治可行性。

雷曼兄弟（Lehman Brothers）2008年倒閉後，引爆全球金融危機，各國央行為了救市，不惜祭出「非常規」貨幣政策，啟動大規模量化寬鬆方案，資產負債表膨脹到戰時也罕見的規模。儘管最後仍有許多國家難逃深度經濟衰退，但量化寬鬆確實提振了資產價格，讓全球躲掉另一個經濟大蕭條。

然而，量化寬鬆並未帶來強勁而持續的經濟成長，且通貨緊縮的陰影仍在。隨著新一波危機再起，各國央行開始尋找更激烈的救市工具，最新一個便是負名目利率。

空前的貨幣政策實驗

率先施行負利率的國家包括丹麥（2012年）與瑞典（2014年），主要受匯率壓力所致──丹麥企圖維持克朗緊盯歐元的政策，瑞士則是要捍衛瑞郎兌歐元的上限（已於2015年初取消上限）。此後，歐洲央行、日本央行、瑞典央行陸續加入負利率行列。這些經濟體在實際通膨率持續低迷之下，央行的通膨目標備受質疑，故推出負利率政策，捍衛通膨預期，同時也希望藉此減緩升值壓力。

對存款利率的衝擊有限

負利率政策最明顯的影響，可能出現在債券殖利率。債券殖利率在量化寬鬆之下已面臨下滑壓力，負利率可能加深跌勢（圖一）。但儘管負利率政策上路，銀行業者並未將負利率轉嫁給一般存款戶。

負利率對企業存款的衝擊則因國家而異。以非金融企業的平均存款利率來看，歐元區和瑞典在零以上，丹麥略高於零，瑞士目前遠低於零，亦有證據顯示德國出現類似現象。

銀行獲利備受壓力

既然已啟動負利率政策，央行會降到什麼程度呢？有一個考量點是，在負利率環境下，銀行業者存放於央行的準備金為負報酬率，故會轉換成零報酬率的現金。

但這是需要成本的，銀行必須提領現金儲放妥善，並為現金保險等，故在利率剛調降為負值時，銀行不太可能這麼做。然而倘若利率愈降愈低，且遲遲不升，銀行就更有誘因提領準備金。

另一個考量點是，負利率可能壓縮銀行獲利能力，尤其目前又有大規模量化寬鬆，以至於超額準備金增加，殖利率曲線走平。以歐元區為例，銀行體系的超額準備金（主要為核心國家的銀行）目前逾6千億歐元，以存款利率負0.30%計算，相當於每年「課稅」約20億歐元。

此外，有鑑於歐洲央行可能進一步調降利率，繼續購債，銀行業者支付央行的費用預計持續增加，但與整體金融體系的資產總值（30兆歐元）相比仍是九牛一毛。