提到對債券投資組合進行全球化佈局時，有些投資人的表現可能符合古基督教哲學家聖奧古斯丁(St. Augustine)的思想：他們想要做，只是尚未付諸行動而已...

提到對債券投資組合進行全球化佈局時，有些投資人的表現可能符合古基督教哲學家聖奧古斯丁(St. Augustine)的思想：他們想要做，只是尚未付諸行動而已。

也就是說，他們並非不知道全球化佈局的好處。但到底是甚麼原因讓他們裹足不前呢？答案就是「負利率」。

截至5月31日為止，花旗銀行世界政府公債指數中有超過四分之一的債券殖利率為負值，這是因為各國央行為了提振通膨和刺激成長，採取了負利率政策所造成的結果。大約五成由歐元區國家發行的債券和64%的日本公債殖利率低於零。

美國國庫券的殖利率相較於歷史水準也相當地低。但是聯準會已經開始調升基準利率，使得殖利率曲線保持在高於零的水準。因此，許多美國的投資人會認為，目前並不是追求跨國投資的時機。

貨幣避險：負利率的解藥

這樣的想法或許有些道理，只不過未採取全球投資策略可能需要付出更高的代價。如同聯博先前曾經提過， 真正採行全球化的投資策略，更能為投資組合帶來穩定性與收益，並為風險較高之股票提供風險分散效果，而這也是投資人期望核心債券投資組合帶來的效果。

幸運的是，還有些方法可以克服負殖利率的問題。舉例而言，管理全球多元投資組合的經理人就能避免過度集中於殖利率偏低或為負值的市場，並且靈活地操作，以掌握提供較高潛在報酬的領域。而追蹤指數的被動式投資無法主動篩選債券，所以無法避開那些負殖利率的債券。

對於核心投資組合而言，還有更為確切的解決方案，那就是對貨幣投資部位進行避險。聯博之前提到，經過貨幣避險的全球投資組合不僅能夠降低風險，同時還可提供與未避險投資組合相近的報酬率。

避險如何能夠抵銷負利率呢？簡單來說：對債券的貨幣投資部位進行避險，也就是賣出被避險貨幣的現金利率，並買進避險貨幣的利率。因此對於相對短期的利率而言，避險可以提高或降低一檔債券的殖利率。

短期美國利率雖然就歷史水準而言相當低，但仍高於大部分其他成熟國家的利率。對於這類的國家而言，只對非美元計價債券做美元避險就能夠相對提升殖利率。如下圖所示，10年期德國公債殖利率從0.15%躍升至1.26%。10年期日本公債殖利率則從-0.03%上升至0.96%。

當然，匯率經常會有所波動，所以採取主動式投資經理人就能隨時監控市場，並依據情況調整避險部位。

全球化投資的當務之急

聯博認為明顯傾向單一美國市場佈局的核心債券投資組合，在未來可能無法擁有優異的表現。對一些投資人而言，這可能是難以接受的一個事實。畢竟在過去數十年以來，僅投資於美國市場的配置策略創造了優異的結果。美國債市到目前為止是全球最大也最多元的市場。在1981年和2015年之間，10年期美國國庫券殖利率的穩定下滑創造了8%的平均年化報酬率。

在未來，僅投資於美國的核心投資組合或許無法提供這樣的報酬率，或是像過去一樣為投資人提供保障。舉例而言，美國國庫券在巴克萊美國綜合債券指數當中所佔的比例自2007年以來幾乎已經增長了一倍，使得僅投資於美國的投資組合更容易受到升息的衝擊。鑒於殖利率處於如此低的水準，市場波動對報酬率的影響勢必更為顯著。

另一方面，全球固定收益市場則經歷了爆炸式的擴張。在巴克萊全球綜合債券指數的超過17,000檔成分債券當中，大約有三分之二為非美國的債券。在如此龐大的投資範疇當中挑選標的的主動式投資經理人，才能夠分散利率與經濟風險，同時降低投資組合的波動性。

對於那些希望債券投資組合能夠降低風險，同時提供穩定性和收益的投資人而言，放眼全球將是不可避免的未來趨勢，所以別讓對負殖利率的恐懼阻礙了投資。採取真正全球化的投資方式，就無需面對負利率的挑戰。