儘管1月份美國利率大幅上升，但新興市場債券仍穩住陣腳，延續了2017年的強勁表現。然而，這一切並非偶然，因為新興市場的經濟基本面已經大幅改善，使得新興市場債券有能力面對未來的挑戰。

1月份，投資人終於開始將通膨升溫，以及2018年聯準會最多可能升息4次的前景反映在資產價格上，使得美國公債殖利率大幅上升。不過即便如此，許多美元與當地貨幣計價之新興市場債券指數的報酬仍然為正，其中當地貨幣債券表現尤其良好，甚至領先全球高收益公司債券。

此外，主動式新興市場債券投資組合的表現更加亮眼，超過75%的主動式強勢貨幣債券投資組合在1月份表現領先參考指數。

然而，無論是先前出現的市場波動，還是近期新興市場債券的表現，其實都不叫人意外。聯博在2017年底便曾提醒投資人通膨與美國利率風險遲早會浮上台面，且市場波動度將可能會攀升；聯博也曾呼籲投資人採取主動式投資策略，並審慎篩選新興市場債券部位，但聯博並沒有建議投資人減持新興市場債券，因為聯博認為新興市場債券體質強勁，足以抵擋波動的攀升。

然而，為什麼新興市場債券能有如此韌性？要回答這個問題，得先瞭解新興市場債券的過去、現在與未來。

新興市場債券的過去

許多新興市場國家在過去幾年改善了經常帳赤字、控制通膨，並藉由限制財政支出、簡化稅制與終結能源與其他項目的補貼措施，著手改善政府的財政體質。

然而，時間再往前推個幾年，情況並非如此。當時，許多新興市場國家背負著龐大的經常帳赤字，並仰賴投資組合資金 (亦即那些被投入國內股市與債市的資金) 作為融資來源。然而，聯準會在2013年首次暗示有意緊縮其寬鬆的貨幣政策時，全球投資人便開始降低投資風險，導致新興市場貨幣重貶、利率上升。

如今，新興市場的經濟基本面大幅改善，更有能力抵禦投資組合資金突然外流所造成的影響。比起投資組合資金，境外直接投資是一個更加穩定的長期資金來源，其資金流量夠強勁，足以支應目前已經縮小的收支赤字。

新興市場債券的現在

當然，在投資新興市場債券時，國家、企業與產業的選擇依然重要，部分原因在於政治風險不容小覷；多個新興市場國家將在2018年舉行重要選舉。好消息是，各個國家所面臨的政治風險大不相同；巴西或俄羅斯面臨的政治風險便不同於墨西哥或委內瑞拉。

這也是為什麼投資人必須採取主動式投資策略，而最近一次的市場波動也突顯出主動式投資策略的價值所在。根據晨星 (Mornignstar) 的統計資料，80%的主動式新興市場債券投資策略表現領先參考指數*。長期而言，主動式新興市場債券投資策略也出現了類似的報酬特性；2004年至2017年間，69%的主動式新興市場債券投資策略的3年滾動報酬率領先J.P.摩根全球新興市場債券指數。

新興市場債券的未來

在美國的帶領下，成熟市場國家的利率水準可能將會隨著寬鬆貨幣政策的退場而持續上升。聯準會已清楚表示今年將升息多次的意圖，且聯博經濟學家亦預期歐洲央行將在2018年終止資產收購計畫，並於2019年著手升息，屆時長天期美國國庫券與其他債券的殖利率都將上揚。然而，無論是貨幣政策緊縮還是債券殖利率上升，只要全球經濟維持強勁增長，新興市場資產的表現應不致於受到威脅。美國與其他成熟市場國家的經濟強勁增長，常可帶動其他國家的經濟活動。此外，新興市場國家的經濟基本面強勁，亦可為新興市場債券帶來多一層的支持力道。

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