如何在起伏的債市中創造收益並嚴控風險？2019/01/28

Matthew Sheridan 聯博全球多元固定收益投資組合經理
回顧2018年，平衡利率風險與信用風險的槓鈴式債券投資策略表現不盡理想，這是否意味這種行之有年的策略已經失效？聯博並不這麼認為。聯博建議，投資人應持續平衡佈局利率風險與信用風險，2019年才可望持續創造收益與嚴控風險。...

如何在起伏的債市中創造收益並嚴控風險？

Matthew Sheridan 聯博全球多元固定收益投資組合經理
2019/01/28

回顧2018年，平衡利率風險與信用風險的槓鈴式債券投資策略表現不盡理想，這是否意味這種行之有年的策略已經失效？聯博並不這麼認為。聯博建議，投資人應持續平衡佈局利率風險與信用風險，2019年才可望持續創造收益與嚴控風險。...

歷史經驗顯示，投資組合同時配置於高收益公司債等信用資產及高品質政府債券，有助管理波動性並控制下檔風險，原因是這兩種券種的表現通常互有消長。

舉例來說，經濟加速成長通常會推升通膨並帶動利率上揚，進而壓抑政府公債的買盤與價格。在通膨不失控的情況下，經濟成長亦能推升消費支出與企業獲利，有助降低企業倒債的機率，高收益債表現也能受惠。

相對地，一旦經濟成長放緩，低風險的政府公債表現較佳，能夠彌補對經濟成長敏感的信用資產的損失。因此，囊括兩種券種的投資組合，可望在多數市場與經濟環境中脫穎而出。

投資環境異常艱辛的2018年

然而，這兩類券種表現偶爾會同步，2018年便時而有這種情形。相信投資人回顧投資表現時應該也都有注意到。

回顧去年上半年，美國聯準會考量經濟成長強勁而頻頻升息，並縮減資產負債表。到了年底，歐洲央行終止購債計畫，而日本央行亦大幅縮減購債規模。這也衝擊許多利率敏感債券的價格，美國10年期公債殖利率在去年10月份升至近3.25%，來到7年新高。

隨後金融狀況逐漸緊縮，開始對市場造成衝擊，特別是美國以外市場。此外，貿易衝突惡化也讓高收益債等信用資產出現沈重賣壓，使得平衡配置債券策略中，來自信用債券的報酬下滑。

結果，槓鈴式固定收益策略的兩端都失利。然而，2018年是不尋常的一年，市場正從長期貨幣寬鬆與低波動的環境，過度到經濟減速、金融狀況緊縮、與政治風險加劇的時期。

值得慶幸的是，信用債券與政府公債的表現鮮少正相關，即使有也不會太久。儘管兩類券種去年時而表現不振，但只有第1季同時出現負報酬。觀察過去20年的歷史趨勢，兩者同時下跌的機率只有9%。事實上，受惠於債券的收益，兩種券種同時上揚的次數遠高於同時下跌 (下圖)。

聯博認為這次也是一樣。預計2019年仍是波動起伏的一年，但基於四大理由，聯博建議應持續採用槓鈴式平衡佈局的策略。

目前政府公債與信用債的殖利率相對高，意味著固定收益市場的報酬潛力較過去一段時間高。只要債券不違約，債券到期後，投資人可繼續投資於更新、殖利率更高的債券。長期下來，累積的收益可望高於短期的損失，帶動整體報酬。儘管投資人現階段應該謹慎看待信用風險，但聯博認為，目前債券的評價具吸引力，投資人切莫完全避開信用債券。

避開存續期並非明智之舉。這是因為存續期間，或者是說利率曝險部位，不只能夠抑制波動，也是收益與報酬的重要來源。舉例來說，2019年市場預計仍舊波動起伏，利率攀升最終將導致經濟放緩，信用週期也因此進入尾聲。在這個階段，公債表現往往優於高收益債等信用資產，在槓鈴式的投資組合中扮演創造收益，並提供下檔保護的角色。

2018年底正是如此，美國公債價格上漲的同時，5年期與10年期公債殖利率於12月大幅下滑。由此可見，存續期是資產配置是不可或缺的環節。

高品質政府公債有助維持債券投資組合的流動性。投資人若充分配置存續期，未來將可適度調整，賣出表現優異的利率敏感資產，並逢低買進表現稍微落後的信用資產。

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