佈局高收益債券有助降低股市波動的影響？2019/02/19

Gershon M. Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
去年，高收益債市未能提前反映股市賣壓，這是否值得投資人憂心？聯博不這麼認為。事實上，投資人應該考慮增加高收益債券投資部位以降低整體風險。...

佈局高收益債券有助降低股市波動的影響？

Gershon M. Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
2019/02/19

去年，高收益債市未能提前反映股市賣壓，這是否值得投資人憂心？聯博不這麼認為。事實上，投資人應該考慮增加高收益債券投資部位以降低整體風險。...

歷史經驗顯示，高收益債券往往能提前反應市場動盪。回顧過去20年，無論是1998年的俄羅斯債務違約、科技泡沫、或是全球金融危機，每一次股市爆發龐大賣壓之前，高收益債券相較於政府公債的利差總是會先行擴大。

然而，去年10月標準普爾500指數大跌7%，寫下過去7年多來單月最大跌幅，但是在那之前的幾個月高收益債券利差卻持續收斂。這是否意味著高收益債券已不再有預警的功效了？華爾街日報甚至認為這顆投資人最習慣用來展望股市前景的水晶球，現在已經出現了裂痕。因此，投資人開始擔心高收益債市氛圍是否過於樂觀，且過去高收益債券與股市之間的高度相關性也開始受到質疑。

想要較低的波動性？高收益債或許是個選擇！

聯博認為，高收益債市與股市之間的關係並未改變，利用高收益債券降低股票投資風險的道理也同樣適用。

首先，高收益債券投資人並非閉著眼睛投資。去年10月3日，高收益債券利差收斂到303個基本點後，在接下來3個月利差擴大逾200個基本點。不可否認該次高收益債券市場的反應是慢了一些，但是這不代表高收益債券不再有風險預警的功能。

在華爾街日報的報導中，部分受訪的投資人列出此次高收益債券市場反應延遲的種種原因，其中包括2018年對高收益債的需求雖高，但是發債量卻不增反降，導致供需失衡，推升高收益債券的評價並使得利差收斂。

聯博認為，此次高收益債券市場的反應之所以慢半拍，主因在於此次股市賣壓雖然來得快又劇烈，但是充其量只能算是股市修正，而非長期熊市的開端。

當然，此次賣壓究竟是單純的修正或是熊市仍充滿變數。現在，史上最長的信用循環即將接近尾聲，美國債券的殖利率曲線不斷平滑化，這通常代表接下來經濟成長將放緩、甚至衰退。

這也是為什麼包含股票與高收益債的投資組合，可望在市況日益艱困之際，降低整體風險卻又不至於犧牲太多潛在報酬機會(下圖)。

追求較高且持續的收益

很多人會好奇，較高且持續的收益是有可能的事情嗎？

首先，相較其他資產類別，高收益債券可提供較持續的收益。不論是熊市或牛市，只要不違約，高收益債券固定每半年發放一次票息。若將債券到期、公開收購、與提前贖回債券等因素納入考量，一般而言高收益債券市場每年返還18%至22%的現金給投資人。

除此之外，高收益債券本身具備「已知的」期末價值，只要發債機構不破產，投資人可在債券到期後拿回本金。

這些特性正好與較波動的股市互補，也可望在熊市提供更好的下檔保護。回顧1998年至2018年期間，標準普爾500指數與巴克萊美國高收益指數的平均年度報酬率分別為8.2%與7.4%。然而，同時期股市的平均跌幅為11%，比起高收益債券的5.7%要高出近一倍。

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