現在採取槓鈴投資策略的三大理由

現在採取槓鈴投資策略的三大理由2019/04/10

Matthew Sheridan 聯博全球多元固定收益投資組合經理
隨著經濟循環走到尾聲，投資人會發現在追求收益之際往往也會承擔較大的風險。聯博認為，能夠兼顧風險與報酬的策略，正是投資人現在所需要的。...

現在採取槓鈴投資策略的三大理由

Matthew Sheridan 聯博全球多元固定收益投資組合經理
2019/04/10

隨著經濟循環走到尾聲，投資人會發現在追求收益之際往往也會承擔較大的風險。聯博認為，能夠兼顧風險與報酬的策略，正是投資人現在所需要的。...

佈局高收益公司債等信用資產與高品質政府債券的槓鈴投資策略，向來有助於創造收益並控制下檔風險。這是因為這兩種報酬來源通常呈負相關且互有消長，投資組合經理能夠依照評價與市況變動，適時調整配置。

槓鈴投資策略的優勢之一是在市場循環的任何階段都能奏效，但基於三大理由，聯博認為當前的環境更加適合採取槓鈴投資策略，特別是針對想要嚴控下檔風險，卻又不想犧牲太多收益的投資人。

1.當前殖利率水準不值得投資人承擔過多信用風險。多數信用資產目前已不便宜。以美國高收益債為例，平均殖利率利差近期約在3.80%上下，遠低於長期平均的5.07% 。

這對在先前升息期間降低存續期並大幅配置信用債券的投資人來說是個警訊。雖然這種配置方式在2018年很常見，因為美國聯準會連續4次升息，經濟成長動能亦相當強勁。

但問題是，在降低存續期又高度配置信用債的情況下，如果遇到市場趨避風險時，債券投資組合的防禦能力會減弱。以去年為例，市場開始擔心聯準會過度緊縮時，信用債券與其他風險性資產大跌，投資人應該從中學到了寶貴的一課。

現在回頭來看，去年第4季的重挫只是修正，並非長期趨避風險環境的開端。然而，美國信用週期如今已進入第10年，寫下史上最長紀錄，經濟擴張期總有一天會落幕並反轉向下。雖然經濟尚未步入收縮期，但聯博認為距離愈來愈近。聯準會似乎也這麼認為，因此日前調降美國經濟成長率預估值，並暗示今年預計不會再升息。

這提醒我們兩件事：第一，加碼信用債的投資人所承擔的風險可能高於報酬機會。第二，投資人現階段無須擔心存續期。從聯準會對升息採觀望態度可知，貨幣政策短期不會大幅緊縮。此外，隨著經濟成長可能放緩，適度佈局利率曝險部位，有助對抗波動性與下檔風險。

2.美國殖利率曲線趨於平滑。長天期殖利率通常高於中短天期殖利率，但如果降低，便會造成殖利率曲線走平。這時高品質債券的報酬往往較佳，部分高風險債券的報酬則降低。

若採用槓鈴投資策略，可以在殖利率曲線趨緩時重新平衡投資組合，增加對利率敏感的高品質債券部位，減碼高風險的信用債。當美國公債殖利率曲線倒掛時，通常預示經濟衰退，信用市場浮現賣壓，投資人可賣出表現優異的美國公債等高品質資產，逢低買進高風險資產。

至於槓鈴投資策略的另一端，也就是信用債券部分，倘若出現殖利率趨緩的情況，則高品質的中天期債券比長天期債更具吸引力，因為每單位中天期債券能提供相對好的收益，特別是存續期3到5年的債券。

3.降低波動不意味著要放棄報酬。聯博透過兩種配置策略加以說明：

首先是「風險加權槓鈴策略」，也就是配置65%的美國公債與35%高收益債。因為信用債券的波動性通常比利率敏感資產高出一倍，投資人必須持有更多利率曝險部位才能平衡槓鈴兩端的風險。第二種則是「風險管理槓鈴策略」，分別配置50%的美國公債與高收益債，但排除高收益債中風險最高的CCC等級垃圾債券。

過去20年來，兩種槓鈴策略的收益表現都勝過美國公債，且平均年化報酬約為美國高收益債券的75~80%。此外，如下圖所示，兩種策略的每單位風險所能獲得的報酬亦高於美國公債和高收益債。