疫苗問世、美國大選的紛擾告一段落、以及長達5年的英國脫歐協商終於拍板定案，最糟糕的情況似乎已經過去，對2021年來說似乎是個好的開頭。

然而，這不代表我們能夠就此高枕無憂。現在，施打疫苗的速度必須加快，以對應傳染力更強的變種病毒株的擴散速度。短時間內，大多數國家很難回歸正常的生活。各國得繼續仰賴貨幣與財政刺激政策，經濟復甦才能延續下去。此外，即便美國剛剛通過規模近一兆美元的第二輪財政刺激法案，但是越來越多人擔心這樣的規模是否來得太晚，且可能並不足夠。

但對於債券投資人而言，2021年的大環境其實和去年大同小異：同樣的低利率與負利率環境、同樣的強勁需求競逐收益型資產、同樣面臨接踵而來的波動性。這篇文章將與各位投資人分享：如何才能穩渡這充滿未知的2021年。

掌握低利環境下的收益投資機會

隨著各國陸續開始施打疫苗，全球經濟也有機會在2021年下半年開始強勁成長，屆時疫情對於經濟活動的影響也將隨之褪去。然而，短時間內全球經濟復甦的力道依舊疲弱，因此我們仍須仰賴財政與貨幣刺激政策。

因此，各國央行料將不會放手讓利率攀升，在可預見的未來，大多數國家的殖利率可能會維持在極低的水準。事實上，美國聯準會在去年9月表示接近零利率的環境至少會延續至2023年。

同時間，新冠病毒出現變種病毒株、疫苗施打的速度與便利性、以及經濟活動重啟的時間點皆仍充滿變數，因此波動性仍是未來揮之不去的風險。

面對這樣的大環境，債券投資組合必須設法在低利率的環境下，創造收益與報酬，並有效控管下檔風險。好消息是，目前的債券市場仍有助於投資人實現這些投資目標。

部分市場分析師認為低利率與負利率環境將拖類債券報酬表現，因此在市場下跌的環境下，政府公債的緩衝特性也將打折。的確，低利率將使得公債的報酬率比過去來得更低。事實上，過去10年美國國庫券的報酬率已相對偏低，且30年來的殖利率下行趨勢也已經到了極限。

儘管如此，我們認為報酬率的高低並不代表抵禦風險的能力高低，其中的理由有二。

首先，日本債券殖利率長年處於極低水準，但是低殖利率不一定代表低報酬率。過去12年裡，10年期日本公債殖利率有11年的時間都低於1%。同時間，日本公債的年度報酬率卻鮮少等於起始殖利率，平均報酬率反而是殖利率的兩倍以上，因為隨著債券到期日的接近，殖利率沿著陡峭的曲線向下滾動，進而推升債券價格。目前，美國國庫券的殖利率曲線也呈現類似的狀況。對比1962年以來的歷史統計結果，目前5年期與10年期國庫券之間的殖利率曲線陡峭程度大約名列第75個百分位。

其次，去年新冠肺炎疫情蔓延全球，導致風險性資產在去年3月爆發賣壓，接著股市又在9月份修正。在這兩段期間，政府公債成為少數幾個真正能夠抵禦股市波動的資產類別。

儘管目前10年期美國國庫券的殖利率遠低於1％，但是在股市下跌期間，美國國庫券與標準普爾500指數之間的每日滾動6個月相關性仍維持在-0.4以下。另外，10年期德國公債殖利率遠遠低於零，但是在去年3月與9月的股市下跌期間，德國公債與股市呈現更顯著的負相關。

換句話說，當投資人需要保護的時候，政府公債便能展現其防禦特性。因此，配置政府公債，有助投資人緩和風險性資產劇烈震盪時帶來的影響。

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