Douglas J. Peebles 聯博投資長暨全球固定收益主管

債券市場比過去變得更加複雜，未來可能只有那些做足功課，了解哪些投資策略可行、不可行，以及箇中原因的人，才會獲得報酬。在此，我們列出從 2013 年學到的七件事...

歷經超過20 年的多頭走勢，固定收益市場在2013 年表現開始走下坡，利率水準觸底上升、許多共同基金蒙受負報酬，債券基金更因投資人恐慌情緒引發高達800 億美元的贖回潮。然而，千萬別就此以為2014年的固定收益市場將重蹈覆轍。事實上，債券市場比過去變得更加複雜，未來可能只有那些做足功課，了解哪些投資策略可行、不可行，以及箇中原因的人，才會獲得報酬。

在此，我們列出從2013 年學到的七件事，以及這些事情在2014 年為投資人帶來的契機。

一、想贏，不能只靠「核心型」債券資產

近15 年來，核心型債券投資組合（投資等級債券至少佔85%以上）可以說是穩賺不賠，因為利率穩定下降帶動報酬持續上升。然而，這股穩賺不賠的態勢已經在2013 年告一段落，巴克萊資本美國綜合債券指數下跌2%，創下1999 年來的首次負報酬，且報酬率更是1994 年至今的最低水準。因此，許多投資人必須重新思考固定收益投資組合的配置，以期達到跟過去一樣的報酬水準。

二、投資債券，為的不只是獲利

雖然核心型與其他類型的債券在2013 年表現欠佳，但這不代表投資債券是件壞事。投資債券真正的價值，不只是創造獲利，更有助於降低風險性資產的波動性，因此債券的報酬表現應該從創造獲利與降低波動性的角度，同時加以評估。舉例而言，假設投資配置60%的S&P 500 指數與40%的巴克萊美國綜合債券指數，不僅上漲18.6%，且波動性也在許多投資人承受的範圍之中。

三、保持投資彈性比固守參考指數更加重要

利率下降的環境極為有利於債券報酬表現，依照參考指數投資也因此坐收不錯的報酬。不幸的是，利率水準在2013 年急遽走高，造成非傳統或不追隨指數之投資策略表現優於參考指數投資策略（根據晨星統計數據顯示，2013 年非傳統債券基金之績效中位數為0.63%，中天期債券基金的報酬率則為-1.65%）。如今，幾乎所有債券指數的殖利率皆處於相對歷史低點，而利率風險同樣造成預料之外的存續期風險，但不追隨指數之投資策略則為投資人帶來更多的風險管理彈性。

四、銀行貸款不像大家想得如此具吸引力

我們都曉得，利率最終一定會向上攀升。因此，許多投資人在2013 年捨棄高收益債券等存續期敏感度較高的資產，轉進高息的銀行貸款或其他浮動利率資產。儘管這種思考邏輯沒有錯，但投資人卻沒有精打細算。2013 年，儘管美國國庫券殖利率上揚，但根據巴克萊資本美國高收益企業債2%限制指數，高收益債券仍舊上漲7.4%，表現不俗。同時間，銀行貸款僅僅上漲5.4%（如下圖）。

五、美國貨並不代表品質保證

2013 年，布局全球才是較聰明的選擇，因為巴克萊資本全球綜合債券指數（美元避險）表現領先巴克萊資本美國綜合債券指數。然而，隨著全球經濟復甦力道參差不齊、各國央行採取的政策不盡相同，更別說各國央行會在同一個時間點做同一件事情，因此布局全球有助於降低美國的利率風險、提高分散配置成效。

2013年，固定收益投資人應該學到的七件事2014/01/21

Douglas J. Peebles 聯博投資長暨全球固定收益主管

債券市場比過去變得更加複雜，未來可能只有那些做足功課，了解哪些投資策略可行、不可行，以及箇中原因的人，才會獲得報酬。在此，我們列出從 2013 年學到的七件事...

歷經超過20 年的多頭走勢，固定收益市場在2013 年表現開始走下坡，利率水準觸底上升、許多共同基金蒙受負報酬，債券基金更因投資人恐慌情緒引發高達800 億美元的贖回潮。然而，千萬別就此以為2014年的固定收益市場將重蹈覆轍。事實上，債券市場比過去變得更加複雜，未來可能只有那些做足功課，了解哪些投資策略可行、不可行，以及箇中原因的人，才會獲得報酬。

在此，我們列出從2013 年學到的七件事，以及這些事情在2014 年為投資人帶來的契機。

一、想贏，不能只靠「核心型」債券資產

近15 年來，核心型債券投資組合（投資等級債券至少佔85%以上）可以說是穩賺不賠，因為利率穩定下降帶動報酬持續上升。然而，這股穩賺不賠的態勢已經在2013 年告一段落，巴克萊資本美國綜合債券指數下跌2%，創下1999 年來的首次負報酬，且報酬率更是1994 年至今的最低水準。因此，許多投資人必須重新思考固定收益投資組合的配置，以期達到跟過去一樣的報酬水準。

二、投資債券，為的不只是獲利

雖然核心型與其他類型的債券在2013 年表現欠佳，但這不代表投資債券是件壞事。投資債券真正的價值，不只是創造獲利，更有助於降低風險性資產的波動性，因此債券的報酬表現應該從創造獲利與降低波動性的角度，同時加以評估。舉例而言，假設投資配置60%的S&P 500 指數與40%的巴克萊美國綜合債券指數，不僅上漲18.6%，且波動性也在許多投資人承受的範圍之中。

三、保持投資彈性比固守參考指數更加重要

利率下降的環境極為有利於債券報酬表現，依照參考指數投資也因此坐收不錯的報酬。不幸的是，利率水準在2013 年急遽走高，造成非傳統或不追隨指數之投資策略表現優於參考指數投資策略（根據晨星統計數據顯示，2013 年非傳統債券基金之績效中位數為0.63%，中天期債券基金的報酬率則為-1.65%）。如今，幾乎所有債券指數的殖利率皆處於相對歷史低點，而利率風險同樣造成預料之外的存續期風險，但不追隨指數之投資策略則為投資人帶來更多的風險管理彈性。

四、銀行貸款不像大家想得如此具吸引力

我們都曉得，利率最終一定會向上攀升。因此，許多投資人在2013 年捨棄高收益債券等存續期敏感度較高的資產，轉進高息的銀行貸款或其他浮動利率資產。儘管這種思考邏輯沒有錯，但投資人卻沒有精打細算。2013 年，儘管美國國庫券殖利率上揚，但根據巴克萊資本美國高收益企業債2%限制指數，高收益債券仍舊上漲7.4%，表現不俗。同時間，銀行貸款僅僅上漲5.4%（如下圖）。

五、美國貨並不代表品質保證

2013 年，布局全球才是較聰明的選擇，因為巴克萊資本全球綜合債券指數（美元避險）表現領先巴克萊資本美國綜合債券指數。然而，隨著全球經濟復甦力道參差不齊、各國央行採取的政策不盡相同，更別說各國央行會在同一個時間點做同一件事情，因此布局全球有助於降低美國的利率風險、提高分散配置成效。