日本鬆綁貨幣政策雙面刃，東協國家債券可望受惠

日本鬆綁貨幣政策雙面刃，東協國家債券表現可望受惠2014/11/27

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

日本央行出乎意料地進一步鬆綁貨幣政策，可望緩和美聯準會終止量化寬鬆政策所引發的市場疑慮。然而，日本央行此舉對於亞洲市場的影響層面可能相對有限，投資人亦應防備匯率波動性上揚所帶來的風險。

資金流量有多大？

10月31日，日本央行宣佈量化寬鬆政策的規模將擴大20%，此舉對於亞洲市場而言可謂是場及時雨，遞補美國量化寬鬆政策退場所出現的流動性空缺。

即便近來日圓大幅走貶，但日本央行每月挹注的流動性規模仍舊十分龐大，每月挹注規模約600億美元，略低於美國量化寬鬆政策極盛時期的850億美元。理論上，投資人（特別是日本公債的投資人）應該出走日本市場，並擴大投資海外資產。自從日本央行宣佈擴大刺激政策後，日圓確實進一步走貶，日本國內資金似乎也如預期般地投入海外資產。然而，問題在於：這些流出日本的資金，究竟會帶來多大的影響？

整體而言，我們認為日本央行擴大挹注流動性，可望穩定亞洲金融市場。然而，日本央行在2013年4月推出質、量兼具的寬鬆政策後，在接續的10個月內，日本投資人流出海外的資金規模其實維持不變，一直到了2014年初才開始加速外流（圖一）。

今年初，資金之所以加速流出日本，或許是因為投資人不再如此擔心聯準會縮減購債規模，會對固定收益資產造成嚴重的影響。事實上，流出日本的資金當中，有90%的部位都是配置在債券資產。因此，我們認為投資人應該小心謹慎，不應該對日本央行近期的刺激政策，做出過度的反應。

流出日本的資金，大多湧入美國與歐洲

014年1月至8月，美國與歐洲成為日本投資人的海外投資重心，投資比重高達海外資產配置的80%。以新興市場而言，亞洲僅佔日本投資人在海外資產配置的2%，遠遠低於拉丁美洲，箇中原因或許在於較高收益類型的資產，較受日本投資人的青睞。

東協債市受惠較多

以亞洲市場而言，日本資金佈局海外資產，債券市場從中受惠的程度將更勝於股市。2014年1月至8月，日本投資人投入亞股的資金當中，半數以上流入港股與中國股市，但投資規模相對於股市市值的比例，仍舊微不足道。另一方面，儘管流入韓國與台灣股市的資金，相對於當地股市市值的比例則較高，但實際規模仍不足以左右當地股市表現。

相較之下，部分亞洲債市受到日本資金的影響，則是顯著許多。今年1月至8月，流入香港的日本資金佔債市市值的比重為3%，這或許是因為日本投資人看好人民幣穩定升值的前景，因此對於離岸人民幣債券的需求與日俱增。此外，日本資金流入東協債券市場，對當地債市帶來顯著的影響，因為東協債市規模相對較小，且各國與日本擁有緊密、長期的貿易關係。

從日本投信基金的資金動向可知，零售投資人對於馬來西亞與印尼債券市場的投資比重再度擴大，因為兩國債券殖利率較高，對投資人而言較具吸引力，同時此舉更回補2013年因聯準會喊出縮減購債規模，進而爆發的新興市場賣壓。儘管如此，流入其他主要亞洲債市的日本資金，至今規模仍舊有限。