Douglas J. Peebles 聯博投資長暨全球固定收益主管

2013年，債券市場表現不盡理想，許多投資人準備離它而去。然而，還是有不少人留了下來，且因為眼光看得夠長遠而獲得報酬。聯博認為，投資人可從2014年的債券市場學習到四件事情，並據此思考該如何追求2015年的固定收益投資機會

1.不只是避開人群，要懂得從中獲利：群體心態通常不是件好事。去年，投資人湧進殖利率較高的債券市場，但許多人到最後才發現此舉反而提高了投資組合風險，因此又跟著大家逃出高收益資產。其實，投資人還有其他的選擇。舉例而言，2013年資金出走對新興市場債券造成影響，但2014年新興市場重獲青睞，這讓採取反向操作觀點的投資人從中獲利。如同先前所說，避開過度熱門的資產以及縝密的分散配置十分重要，同時更別遺忘受到眾人忽略、價格低廉的資產。

2.利率並非最大的風險：許多投資人在2014年賣出中、短存續期的債券資產，因為他們認為利率將開始上升。身處現在的低利環境（特別是短天期債券），部分投資人不斷追求風險較高的投資產品，例如CCC級高收益債券。這些低信評投資標的早就觸發防空警報，而沒有聽到警報聲的人，都在2014年下半年遭受重創。聯博認為，現在並非為了追求收益而投資低評等資產的時代，且投資人應該避開CCC級債券，因為它們的報酬不足以彌補潛藏的風險。

3.極端漲幅將一再出現：去年10月中，在短短兩天的時間內，全球投資人湧入心目中的安全性資產（十年期美國國庫券），導致國庫券殖利率大幅下降21個基點、價格大漲近2%。儘管這樣的漲幅在極短期內不見得會出現，但這也提醒了投資人，即便是流動性最高的券種（例如美國國庫券），流動性也有可能面臨挑戰。當時，買賣美國國庫券其實不是問題，因為交易量逼近歷史高點。然而，問題在於買賣量大增引發價格嚴重波動。儘管當時國庫券價格波動程度出乎投資人意料，但價格大幅上漲卻又緩和了投資人憂心情緒。然而，如果今天國庫券是大跌2%，投資人還能如此心平氣和嗎？這的確值得思考。

4.美元升值讓許多海外債券投資人不知所措：投資人擔心美國利率將上升，紛紛提高美國以外的債券配置比重。同時間，美元升值以及匯損的影響，卻令人質疑增加持有非美國債券的作法是否妥當。2014年，巴克萊資本全球綜合債券指數（未避險）僅有0.6%的報酬率，表現不如巴克萊資本全球綜合債券指數（美元避險）高達7.6%的報酬表現。兩者間的報酬差距來自貨幣避險與否，亦即債券投資組合本身具有降低風險之成效，若能去除高度波動的貨幣投資部位，將有利於投資人度過美元強勁升值的時期，就像是2014年這樣。一般而言，匯率走勢會延續數年之久，因此即便同樣的情景重現在2015年，投資人也不用感到驚訝。

相較於美元計價債券，經貨幣避險之全球債券報酬率又是如何？2014年，巴克萊資本美國綜合債券指數報酬率為6%。長期而言，無論有無貨幣避險的全球債券與美國債券投資組合，大致擁有相近的報酬率，但投資經貨幣避險的全球債券，一直是波動性較低的投資組合，且風險調整後報酬亦較高。基本上，貨幣投資具有高風險，因此聯博認為，經貨幣避險之全球債券投資組合，才是核心型債券投資人的首選。

因此，投資人該從2014年身上學到哪些經驗，並在2015年加以實踐？對債券投資而言，進攻就是最好的防禦，且分散資產配置極為重要。投資人應持續採取全球、多元券種投資策略，聚焦降低投資風險，並將投資契機極大化。

2014年，我們在債券市場中學到什麼？2015/02/05

Douglas J. Peebles 聯博投資長暨全球固定收益主管

2013年，債券市場表現不盡理想，許多投資人準備離它而去。然而，還是有不少人留了下來，且因為眼光看得夠長遠而獲得報酬。聯博認為，投資人可從2014年的債券市場學習到四件事情，並據此思考該如何追求2015年的固定收益投資機會

1.不只是避開人群，要懂得從中獲利：群體心態通常不是件好事。去年，投資人湧進殖利率較高的債券市場，但許多人到最後才發現此舉反而提高了投資組合風險，因此又跟著大家逃出高收益資產。其實，投資人還有其他的選擇。舉例而言，2013年資金出走對新興市場債券造成影響，但2014年新興市場重獲青睞，這讓採取反向操作觀點的投資人從中獲利。如同先前所說，避開過度熱門的資產以及縝密的分散配置十分重要，同時更別遺忘受到眾人忽略、價格低廉的資產。

2.利率並非最大的風險：許多投資人在2014年賣出中、短存續期的債券資產，因為他們認為利率將開始上升。身處現在的低利環境（特別是短天期債券），部分投資人不斷追求風險較高的投資產品，例如CCC級高收益債券。這些低信評投資標的早就觸發防空警報，而沒有聽到警報聲的人，都在2014年下半年遭受重創。聯博認為，現在並非為了追求收益而投資低評等資產的時代，且投資人應該避開CCC級債券，因為它們的報酬不足以彌補潛藏的風險。

3.極端漲幅將一再出現：去年10月中，在短短兩天的時間內，全球投資人湧入心目中的安全性資產（十年期美國國庫券），導致國庫券殖利率大幅下降21個基點、價格大漲近2%。儘管這樣的漲幅在極短期內不見得會出現，但這也提醒了投資人，即便是流動性最高的券種（例如美國國庫券），流動性也有可能面臨挑戰。當時，買賣美國國庫券其實不是問題，因為交易量逼近歷史高點。然而，問題在於買賣量大增引發價格嚴重波動。儘管當時國庫券價格波動程度出乎投資人意料，但價格大幅上漲卻又緩和了投資人憂心情緒。然而，如果今天國庫券是大跌2%，投資人還能如此心平氣和嗎？這的確值得思考。

4.美元升值讓許多海外債券投資人不知所措：投資人擔心美國利率將上升，紛紛提高美國以外的債券配置比重。同時間，美元升值以及匯損的影響，卻令人質疑增加持有非美國債券的作法是否妥當。2014年，巴克萊資本全球綜合債券指數（未避險）僅有0.6%的報酬率，表現不如巴克萊資本全球綜合債券指數（美元避險）高達7.6%的報酬表現。兩者間的報酬差距來自貨幣避險與否，亦即債券投資組合本身具有降低風險之成效，若能去除高度波動的貨幣投資部位，將有利於投資人度過美元強勁升值的時期，就像是2014年這樣。一般而言，匯率走勢會延續數年之久，因此即便同樣的情景重現在2015年，投資人也不用感到驚訝。

相較於美元計價債券，經貨幣避險之全球債券報酬率又是如何？2014年，巴克萊資本美國綜合債券指數報酬率為6%。長期而言，無論有無貨幣避險的全球債券與美國債券投資組合，大致擁有相近的報酬率，但投資經貨幣避險的全球債券，一直是波動性較低的投資組合，且風險調整後報酬亦較高。基本上，貨幣投資具有高風險，因此聯博認為，經貨幣避險之全球債券投資組合，才是核心型債券投資人的首選。

因此，投資人該從2014年身上學到哪些經驗，並在2015年加以實踐？對債券投資而言，進攻就是最好的防禦，且分散資產配置極為重要。投資人應持續採取全球、多元券種投資策略，聚焦降低投資風險，並將投資契機極大化。